【荷馬學人集】暢旺有時 崩潰有時

過去一段長時間，香港政府停止造地，無論是生地規劃和熟地供應俱有斷層，卻又偏偏遇上內地經濟和收入大幅提升，同時全球資金和經濟重心西向東移，鞏固了香港在全球的經濟金融地位；供應少，遇上需求跳升，樓價自然水漲船高。但樓價高不等於就要爆破，除非發生大財團陷入財困，無奈將一向惜售的資產變賣套現，才會出現泡沫爆破資產大洗牌，然而出現這種情的機會暫時不大。而且，香港家庭平均負債相對不高，超過一半的業主也已經把房貸供完，家庭財政相對穩健。

不過，過去數年，內地人湧港買樓，其他地區因政府開足馬力印銀紙，不少機構熱錢亦流入香港炒樓，這些資金易來亦易去。筆者過去亦曾經指出，息口變動任何時候都是樓市走向的重要指標，本地樓市不單受美國息口升降影響，內地利率變化同樣會對香港的樓價產生影響。

愈暢旺 愈泡沫

值得留意的是，在「去槓桿化」的壓力下，中國內地的「水」變得較「緊」（M2的低增長），反映到較低的通脹水平，CPI只有1.8%，以一個高增長的發展中國家來說，這個數字甚至可以說是有通縮的壓力。貨幣政策和率，也是一個銀幣的兩面，貨幣不能放鬆，惟有把率貶值。

投資其中一個要訣，就是知道大部分的市場皆有周期循環，只有小部分的資產會永遠像一條直，無論是上升或者是下跌。有說：「最壞的貸款，是在環境最好的時候簽訂的。」貨幣政策和信貸寬鬆的時候，企業融資和賺錢較容易，人人收入增加，開支自然提升，於是，又再進一步促進經濟，形成「良性循環」；而且，收入增加，資產增值，信貸自然又再進一步寬鬆。信貸泡沫形成的時候，通常都是市道暢旺，消費信心樂觀。不過，市道暢旺如果是由信貸猛增所催生，而信貸不可能永無止境的超於生產力提升，當信貸開始放緩之時，自然是下行周期的開始。

小循環 大崩潰

正如Bridgewater Associates的Ray Dalio所言，經濟的周期循環，其實是由信貸主導，不過，信貸卻又往往被一般經濟學者所忽略；Dalio認為，周期循環也有大小之分，小循環就是一般的衰退，而大循環就像日本的過去20年等的大崩潰。如果沒有小循環的出現，信貸得不到調節，便會更容易更快的出現經濟大崩潰。中國信貸正在出現一個小循環的調整，否則，信貸增長持續下去，只會更快面臨大崩潰。中國信貸的調整，自然會對香港的資產市場有一定的衝擊。

作者：黃元山

曾任職不同投行十多年，長駐紐約和倫敦，官拜屬管理層的董事總經理（Managing Director），主管信貸債劵衍生部門，獲耶魯大學碩士及芝加哥大學經濟學士。現為中大全球政治經濟社會科學碩士課程兼任講師、公益金預算及分配委員會委員。與一位好友自稱「荷馬學人」，論盡經濟金融的軼事和奇想。