香港股市 將在 4 小時 38 分鐘 開市

華能私有化 風電股迎來大時代?

Andy K.

華能新能源 (SEHK:958)早獲控股股東中國華能集團以每股 3.17元 提出私有化, 市帳率(PB) 比率約為 0.95 。消息刺激投資者在風電板塊內尋寶,希望尋找下一隻獲提私有化的風電企業。在過去十年,中國政府大力發展再生能源,從而降低傳統火力發電所產生的污染。但再生能源的發展一直受制於高昂的技術成本,每一千瓦時(kWh) 發電成本比傳統火力發電為高,需要政府補貼以維持競爭力。而缺乏連貫性的國家補貼政策拖累了新能源電企的盈利能力和股價。

然而,風電技術在過去數年間突飛猛進,發電成本持續下降。筆者相信,新能源電力全面市場化的時代已經來臨,風電企業的收入將逐步變得穩定。平穩的盈利基礎將會獲更多投資者的青睞,從而獲得價值重估。

發電成本和棄風率雙降

根據國際再生能源總署的研究報告,風電的技術成本在逐年下降。2018年的風電成本大約 $0.39人民幣一千瓦时,比十年前下降40%。隨著物聯網的應用和更進一步的技術突破,預期到2020年,每度風電發電成本甚至有望比傳統化石燃料為低。

棄風是指由於電網容納的限制,令原本能生產電力的風機要停擺,令風資源和電機資源白白浪費。隨著國家電網的發展,風電棄風率經已在逐年下降。從2016年的17%,至2017年減至12%,再到2018年降至7%,而在2019年上半年的全國棄風率再下降至4.7% 。棄風率的下降是風電商重要的盈利指標,表示公司發電機能更有效率的營運,從而令增加成本效益。

平價上網促進市場整合

在風電成本高企的年代,政府爲鼓勵企業參與風力發電,需要以現金補貼的模式刺激投資,以金錢換取發展時間。隨著風電成本的逐步下降,中國政府決定從 2020 年起逐步停止電力補貼。風電廠需要以跟火力發電同等的價錢,實現所謂平價上網甚至競價上網。對於長期依賴電力補貼的風電公司,其短期收入將會減少。但同一時間,為鼓勵更多平價上網項目落地,國家能源局在本年初公布,要求地方政府落實政策,以減低風電廠的非技術成本,包括土地成本和更快,更簡易地審批平價上網風電項目等。

無容置疑,風電補貼的移除會令風電廠短期內的收入減少。但長遠而言,在全面市場化的競爭下,擁有優秀管理的風電企業將受惠於成本的持續下降和行業整合。政府對風電廠的支持由以往單純以的電費補貼形式變成更多政策上的方便,亦令風電廠有更多空間自行決定發展的規模。

比較一眾本地上市風電國企

* 華能新能源

(SEHK:958) **

京能潔能

(SEHK:579)

華電福新

(SEHK:816)

龍源電力

(SEHK:916)

大唐新能源 (SEHK:1798)
P/B 0.73 0.46 0.54 0.64 0.49
P/E 6.5 4.4 5.7 7.2 5.0
ROA 3.5% 3.6% 1.8% 2.7% 1.5%
ROE 11.3% 9.5% 9.5% 8.9% 10.6%
*以各公司最新發布之年報作比較 | **以公布私有化前一日的收市價作比較

從以上財務指標來看,包括華能新能源在內的一眾風電國企的估值和營運表現大致接近,整個板塊估值相當低迷,市帳率平均約 0.5 倍,市盈率平均約 6倍。

愚人結語

是次華能新能源的私有化為整個風電板塊帶來了價值重估的催化劑。一直以來,筆者都認為隨著平價上網年代的來臨,風電板塊將會出現行業整合和汰弱留強。能生存下來的,將會是營運效率最高和盈利能力最強的公司。母公司趁估值低迷時進行私有化,再把企業合併經營和提升效率,實在是理所當然。

延伸閱讀

本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Andy K.沒持有以上提及的股票。

The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2019