華融美元債腰斬令海外投資者如坐針氈 千億人民幣債持有人不為所動

【彭博】-- 中國華融延遲發布年度業績引發中資美元債市場動盪已有半月，在華融的美元債價格跌至垃圾債水平之際，其境內人民幣債券卻十分淡定。

彭博匯總數據顯示，截至香港時間4月15日中午12:45，華融多數美元票據繼續走弱，2022年4月到期、票息3.75%的美元債每1美元面值買價已降至59.5美分附近，永續債的買價更是跌至45美分左右。與美元債雪崩式下跌相對的是，存續規模約1225億元人民幣的境內債券交易並不活躍且估值穩定。

子公司華融證券的公司債「20華融G1」上周最低收盤價在85元左右，今日早盤回升至87.7元，其余華融旗下人民幣債券也跌幅有限。發行金額190億元、將於2022年11月到期的「19中國華融債01」截至14日的中債估值在4.56%附近，鮮有成交；華融湘江銀行票息4.3%的永續債上日價格在96.7元，較一個月前幾無變動。

近年來隨著中國債市開放的推進，中資企業境內外債券價格的聯動性增強，在華融美元債危機持續發酵過程中，境內債券的淡定顯得不一般。彭博採訪的機構人士認為，背後的原因可能在於境內部分機構對金融央企的信仰仍存，且境內債券發行結構優於美元債。

「跟境內債券中介機構交流，看上去不少境內投資人看法偏樂觀，還是有信仰，」私募基金高熵資本董事長鄧浩表示，「從信仰出發做投資是極危險的，之前如銀行這樣關乎儲戶和金融市場的主體，都採用了重整方式來解決問題，現在至少不應該低估華融面臨的挑戰。」他的基金目前沒有投資於華融的股票和債券。

南京證券固收分析師楊浩也認為，境內債券價格穩定還可能是因為發行主體是與不良資產處置主業相關、或者像證券公司這樣擁有金融牌照，考慮中國目前還有處置不良的壓力，投資者或認為這部分主體大概率是不會受損的。

「在估值大體穩定的情況下，投資人暫時也沒有被動強制減倉的壓力，」楊浩還提到。

中債的債券殖利率曲線顯示，截至4月14日，3年期AAA評級企業債的殖利率估值本周累計下行近6個基點。不過，儘管境內債市暫時動靜不大，部分中國境內評級機構已經開始採取行動，中誠信國際將中國華融的評級展望調整至負面。

發行結構差異

據2020年中期報告顯示，中國華融總資產已突破1.7萬億元，居四大不良資產處置公司之首；借款餘額則超過7000億元人民幣。彭博數據顯示，中國華融及子公司在境內外市場債券存續規模折合約420億美元。

香港上市的中國華融延遲發布業績後，引發市場對其財務狀況的擔憂。彭博報導稱，中國據悉考慮將財政部持有的華融股權劃轉給中央匯金，公司多次表示到期債券如期兌付，但在年報公佈日期未定且未來可能面臨控股股東變更的情況下，發行結構上更為弱勢的美元債投資人難以放下心中疑慮。

彭博數據顯示，中國華融境內債券發行主體包括中國華融本身、華融湘江銀行、華融證券以及華融金融租賃等。華融的美元債券則主要由中國華融海外融資平台——華融國際發行或提供擔保，其中絕大多數有中國華融提供的維好協議。

彭博此前報導稱，中國華融據稱沒有計畫剝離華融國際。但在北大方正集團違約後的境內司法重整程序中對離岸維好協議債券不予確認債權後，境外對維好協議的市場信心已經大打折扣。

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海外融資衝擊

Bloomberg Intelligence信用分析師Dan Wang認為，美元債價格反映出的一種擔憂是，華融海外的主體會不會被剝離且債務單獨打折，現在確實不能完全排除這種可能性，但需要考慮的是，華融境外債的發行架構並不是華融獨有的，其他AMC以及不少中國國有金融機構都有這樣的境外債券，過往評級公司也基本將這些境外主體視同於境內主體的。

「所以如果這次境內外債券出現極大的差異化對待，那對中資國有發行人的海外融資將是難以想象的巨大衝擊，」Wang稱。

整個亞洲投資級美元債利差連續第九日擴大，這是自去年初新冠疫情衝擊以來的最長走闊周期，或反映華融美元債的溢出影響。騰訊的美元債定價也被推遲，因華融債的暴跌促使騰訊監測市場形勢，不過據悉這些發行交易仍繼續推進。

對離岸市場而言，只要還沒聽到中國政府、金融監管部門以及公司層面對華融境外債券如何處理進行實質表態和澄清之前，市場心態可能將維持脆弱。

(新增第八段評級機構行動、倒數第二段美元債利差持續走闊，並更新債券報價。)

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