雅虎香港財經 蒙牛vs潤啤 二選一應買哪隻？
本地金融市場好壞消息參半，走勢雲譎波詭。除了新經濟股熱炒外，中國內需股變相成為資金另一避風港，以啤酒股為例，估值絕不便宜，華潤啤酒（SEHK:291）以7月23日收市價計，現價市盈率高達119倍，預測市盈率近49倍，是否值得追入？反觀另一隻內需股蒙牛（SEHK:2319）股價重拾升勢，現價及預測市盈率只有30倍及37倍，估值較低。如果只有一注資金，基於長線價值篩選，如何二選一？
先留意內地零售數據，尤其是飲品銷售，根據國統局數字，線上食品及飲品銷售於上半年大升39%，升幅較首五個月升37%更高。如果計入線上線下數字，飲品零售額增速加快，由5月升17%加速至6月升19%。必需品銷售仍有抗疫力，或解釋了飲品股股價水漲船高原因。
1.蒙牛室溫奶全年銷售保強勢
去年蒙牛收入主要來源是液體奶（低溫及常溫），佔蒙牛總收入85.9%，所以液體奶的銷售表現成為業績好壞的重要關鍵之一。
幸好，集團整體液體奶於上半年銷售持續好轉，疫情令內地奶市場出現汰弱留強，蒙牛的室溫奶於次季銷售較市場預期為好，料勢頭延至下半年。
蒙牛於疫情期間進行多項措施「保業務」，包括於首季清理存貨，趁「亂市」加強市場推廣，增市佔率之餘，改善業務投資回報。
由於原奶價格穩定，今年集團毛利率有機會保持擴張。蒙牛整體液體奶銷售於下半年仍有復甦勢頭，以及利潤率有改善，再加上內地乳品行業整合，令蒙牛這些龍頭受惠。而內地政府鼓勵市民多飲用牛奶增加免疫系統，因此蒙牛液體奶銷售持續增長故事仍成立。
2.潤啤高端化改寫長線盈利增長模式
潤啤去年經過業務重整，包括關閉低效的廠房及減少人手，今年致力為旗下品牌升級，再加上將已轉盈的喜力中國業務進行整合，全力進攻高端啤酒市場，為未來更高毛利率及EBIT率打下基礎。潤啤加強了銷售渠道改革，已增加市佔率。
今年次季內地啤酒市場復元強勁，市場需求增加，內地銷售渠道為夏季作出補貨。隨著內地疫情緩和，內地城市解封，居民開始於國內旅遊活動，刺激對啤酒需求，亦令潤啤直接受惠。不過內地夜場及高級餐廳未完全復甦，因而影響部分高端啤酒品牌銷售，但中端餐廳較快恢復，潤啤旗下雪花啤酒得益最大。
市場料潤啤核心淨利今年起以後數年將加速改善，潤啤受惠於收購喜力中國和推出新品牌，加上公司管理層有執行力，長線潤啤可擠身全球高端啤酒企業之一。
3.疫情及水災影響難避免
不過，武漢為潤啤主要市場之一，亦主導了當地市場，於餐飲渠道滲透率逾80%。所以上半年疫情爆發相信對潤啤的銷售渠道去貨帶來壓力，惟料影響屬一次性，可能依靠線上平台及電商抵銷。
今年洪澇災害造成江西、江蘇、安徽、湖北、湖南等27省受災，鄱陽湖漫堤、武漢和南京水位達歷史新高，上海亦要戒備。根據年報，集團於內地共有74間啤酒廠，遼寧有9個，江蘇有5個，浙江有6個，安徽有6個，湖北湖南共有4個，位於災區廠房至少有30個，如果計入四川9個，可能受影響廠房逾半。而有關地區銷售亦可能受累，而同業青島啤酒（SEHK:168）以東北為銷售基地受影響較小。可是料有關影響於下半年才反映，如股價回調或來低吸機會。
4.蒙牛vs 潤啤
業務指標 | 蒙牛 | 潤啤 |
15至19年收入年複合增長率 | 12.68% | -1.2% |
盈利年複合增長率 | 14.76%* | 27.77%# |
19年股本回報率 | 14% | 6.67% |
*2015年至2019年
#2016年至2019年, 15年潤啤錄虧損
投資結語
其實兩隻內需飲品股屬優質難以取捨，從上表反映蒙牛過去業務指標較潤啤為好，而短線蒙牛值博率較高，而估值遠較潤啤便宜，所以現價買入風險不大。不過，由於表內數據屬過去只作參考，但潤啤盈利增長能力於過去強過蒙牛，相信未來潤啤高端化後盈利增幅更勁，因啤酒業務毛利較乳品為高，人均飲酒較飲奶消耗量可更大，因此如果潤啤因而災情而出現回調，是長線投資吸納機會。
延伸閱讀
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Cyrus Li 沒持有以上提及的股票。
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