香港股市 已收市

藍籌公用股大比拼 哪隻較值得買入?

Alex Ng

在中美貿易戰陰霾下,本地股市有兩類股票還是表現相當不錯的。一類是業績增長前景強勁的成長股如維他奶(SEHK:345),另一類則是有穩定收入派息的公用股。驟眼一看,本地藍籌公用股的息率已降至兩厘多甚至更低,代表它們的股價已處高位。

本篇文章分析煤氣(SEHK:3),中電(SEHK:2),港鐵(SEHK:66)三隻本地藍籌公用股的估值及業務前景,從而助讀者找出現時最可取的本地藍籌公用股。(電能、長江基建的業務遍佈全球,因此排除在「本地」以外。)

估值比較:派息率及股息增長

公用股的估值方法本來並不複雜,但由於港鐵有六成本地收入來自地產項目(包括物業租賃、管理、發展),而地產公司的估值方法與傳統公用股大有不同,為免失去可比性,這裡採用一個非常簡單的指標:派息率及股息增長。

一般而言,股息率是收入指標而非估值指標,但由於公用股的派息一般穩定而趨向上,勉強可以作為估值的統一指標。畢竟散戶買公用股多數都是為收息,而低息率則顯示出公用股股價現時有過高之嫌。

煤氣、中電、港鐵現價股息率比較 (截至2019年5月20日):

煤氣 中電 港鐵
1.81% 3.36% 2.45%

煤氣、中電、港鐵歷年股息增長率比較:

年份 煤氣 中電 港鐵
2014 0% 2% 14%
2015 0% 3% 1%
2016 0% 4% 1%
2017 0% 4% 5%
2018 0% 4% 7%
五年平均增速 0% 3.27% 5.46%

從以上兩圖表所見,中電現價股息率最吸引,港鐵卻擁有最高的股息五年平均增速。相比之下,煤氣無論現價息率還是股息增長率都是三者間最為不可取的。

讀者可能會提到煤氣每年的十送一紅股,但事實上紅股不同於現金派息,除淨後多拿一手股票是沒有分別的(雖現金派息同樣會除淨)。舉個例,投資者擁有10股公司A的股票,而公司A總共發行10,000股股票,即投資者擁有公司A的0.1%股權。現金派息後投資者便擁有現金+同樣是1%的公司A股權。但若公司A改為十送一紅股,派息後投資者雖擁有11股公司A股票,公司A的總發行股票數量卻升至11,000股,即派息後投資者還是只擁有1%公司A股權。換改話說,送紅股下投資者其實什麼也沒有得到;現金派息下投資者股權不變卻多了現金。

事實上,煤氣的十送一紅股僅為財技,最流行的說法是為了讓股價升幅看起來沒實際那麼多,以免政府或監察機構「炸型」。送紅股並不能掩蓋煤氣現價息率及股息增長率都不及其餘兩隻本地藍籌公用股。

業務前景比較

若把業務前景一並考慮,三者間的選擇便更加明顯。煤氣及中電的業務大至固定,畢竟全港的煤氣及電用量只會緩慢增長。有分析甚至顧慮到電磁爐取代煤氣煮食的趨勢而令煤氣的前景更不被看好。相反,全港的鐵路網絡還在建設當中(包括將落成的沙中線),港鐵的載客量未來還會有一定程度的提升。

再留意一下公用事業的利潤管制,中電的利潤每年被管制在固定資產平均淨值總額的 8%。除非多投資固定資產,否則利潤的增長是有限的。港鐵卻沒有類似的利潤管制,有的是票價「可加可減」機制。而事實上該機制運行起來卻變成「有加無減」機制(至少從該機制在2010年實施以來如是),有利於港鐵的收入增長。

因此,綜合股息及業務前景分析後,煤氣、中電、港鐵三隻本地藍籌公用股中似乎港鐵最為可取。


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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Alex Ng沒持有以上提及的股票。

The Motley Fool Hong Kong Limited 2019