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螞蟻集團市值升破5萬億元指日可待?

Steven Cheung
·5 分鐘文章

筆者在《螞蟻上市在即 招股書揭示3個不為人知的賣點指出,螞蟻科技集團有三個不為人知的賣點,以支持集團市值升破5萬億港元,和騰訊(SEHK:700)及阿里巴巴—SW(SEHK:9988)看齊。是次再試圖推測螞蟻市值何時升破5萬億港元水平。

螞蟻上市在即,預計在內地及香港合共集資2,340億港元,估計上市市值為15,600億港元。今年上半年螞蟻純利為212.3億元人民幣,已經超過去年全年純利169.6億元人民幣。倘今年下半年純利和上半年相若,全年純利將高達424.6億元人民幣。由此推算螞蟻上市時市盈率為33.3倍。

值得注意的是,撇除2018年銷售費用急升導致純利率偏低外,2019年或以前的純利率介10.6%至14.1%之間。惟今年上半年純利率29.3%。假如下半年純利相等於今年上半年,其中一個假設為全年純利率維持不變。

支付收入比重愈低愈好

全年純利率維持不變的假設是否站得住腳繫於兩大因素,分別為營業成本(COGS)佔收入比重及銷售費用佔收入比重。

螞蟻科技集團銷售成本最大一部分是向金融機構支付的交易費用,因為利用「支付寶」作為支付工具,每宗交易都涉及手續費。但是隨著數字支付與商家服務佔收入比重減少,數字金融科技平台收入比重增加,營業成本佔收入比重由升轉跌,有利提升純利率。

影響純利率另一個因素是銷售費用佔收入比重,雖然招股書沒有明確指出銷售費用就是「補貼」,但從「支付寶」香港的切身用戶體驗可見,補貼減少毫無疑問。當用戶養成習慣後,就不用多花銷售費用。除非騰訊突然出招增加補貼搶客,否則銷售費用佔收入比重不會急升,直至競爭對手再發起補貼攻勢為止。

螞蟻集團下調銷售費用開支,對「支付寶」月度活躍用戶毫無影響。因「支付寶」月度活躍用戶由去年底6.59億戶,上升至7.11億戶。由於COGS佔收入比重及銷售費用佔收入比重受控,相信今年及以後的純利率可以維持約29.3%水平。

根據招股書引述奧緯諮詢分析的預測數據,以計算數字支付與商家服務、數字金融科技平台及創新業務及其他業務的增長潛力。當中涉及數字金融科技平台,包括微貸科技平台、理財科技平台及保險科技平台。

螞蟻科技集團純利預測(億元.人民幣)

2020E

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

數字支付及商家服務

520.22

586.29

660.75

744.66

839.23

945.82

1065.93

1201.31

微貸科技

571.72

729.51

930.86

1187.78

1515.61

1933.91

2467.67

3148.75

理財科技

225.66

248.68

274.04

301.99

332.80

366.74

404.15

445.37

保險科技

122.08

136.97

153.68

172.43

193.47

217.07

243.56

273.27

創新業務及其他

10.88

11.42

12.00

12.59

13.22

13.89

14.58

15.31

小計

1450.56

1712.88

2031.33

2419.46

2894.33

3477.43

4195.90

5084.01

期內利潤

424.60

501.87

595.18

708.90

848.04

1018.89

1229.40

1489.62

2027年市值升穿5億港元

另外,要準確推算螞蟻市值由1.56萬億港元升至突破5萬億港元出現的年份,要有以下六大假設。

假設一:全年純利率為29.3%維持不變。

假設二:市盈率維持33.3倍不變

假設三:推測數字支付及商家服務的增長潛力,筆者採取數字支付交易規模預測數字,由201萬億元人民幣,升至2025年412萬億元人民幣,複合增長率為12.7%。

假設四:推測微貸科技平台的增長潛力,筆者採取中國單筆金額低於50萬元的小微經營者貸款餘額預測數字,由2019年160萬億元人民幣,上升至2025年287萬億元人民幣,複合增長率為27.6%。

假設五:推測理財科技平台的增長潛力,筆者採取中國個人可投資資產的預測數字,由2019年6萬億元人民幣,上升至2025年26萬億元人民幣,複合增長率為10.2%。

假設六:推測保險科技平台的增長潛力,筆者採取中國保險保費規模的預測數字,由2019年4.3萬億元人民幣,上升至2025年8.6萬億元人民幣,複合增長率為12.2%。

結語

根據以上六個假設作出預測,螞蟻的純利將由2009年169.6億元人民幣,上升至2027年1,489.6億元人民幣。如果用33.3倍市盈率估值,最遲在2027年市值衝破5萬億港元 (1,489.6億元人民幣 x 人民幣兌港元1.13 x 33.3倍 = 56,052億港元)。但以螞蟻集團管理層的執行能力,相信可以在更短時間內達標。

編輯:Cyrus Li

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者Steven Cheung沒持有以上提及的股票。

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