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貿易戰衝擊下 中國刺激經濟彈藥買少見少

中國國家主席習近平與美國總統特朗普2017年11月在北京。 圖片來源:ANDY WONG/ASSOCIATED PRESS

美國針對中國商品採取新一輪關稅措施,為正試圖解決國內經濟困境的中國官員帶來巨大挑戰。

中國官員不久前剛推出大規模刺激措施來遏制國內經濟滑坡,現在他們還會冒着導致經濟過度依賴債務等長期問題惡化的風險進一步加碼刺激力度嗎?去年中國經濟增速放緩,但並非完全歸咎於中美貿易爭端。

中國政府兩年前發起了打擊影子銀行業務的行動;影子銀行曾是一個監管較為寬鬆的借貸資金來源。該行動導致依靠影子銀行獲得資金的民營企業面臨現金短缺,一系列民營企業發行的債券和票據發生違約,這引發了市場動蕩,打擊了投資者信心。中國央行行長易綱曾表示,前期一些政策制定考慮不周、缺乏協調、執行偏離,強監管政策效應疊加,導致了一定的信用緊縮,加大了民營企業融資困難。

美國總統特朗普(Donald Trump)和中國國家主席習近平去年12月宣布暫停加徵關稅,此舉幫助恢復了信心,為北京方面爭取到了刺激經濟增長的時間。中國中央和地方政府都加大了支出力度,特別是在大型基建項目方面,並且放鬆了對影子銀行的限制。

中國政府今年第一季度採取的刺激措施力度之大令一些分析人士感到震驚。麥格理集團(Macquarie Group)經濟學家胡偉俊(Larry Hu)表示,決策者進入了恐慌模式,向經濟領域注入了人民幣2兆至3兆元(合2,930億至4,395億美元)的額外支出和信貸。今年第一季度,政府在鐵路、公路等交通項目上的支出同比增長47%。

央行數據顯示,包括銀行貸款以及企業發行的債券在內,第一季度末社會融資規模存量同比增長10.7%。穆迪(Moody’s)稱,地方政府單在第一季度就用掉了其年度新債發行額度的40%,令其在今年晚些時候的借債空間受限。

上述刺激舉措似乎見到成效:官方數據顯示,第一季度中國經濟同比增長6.4%。此增速與去年第四季度持平,意味着經濟平穩發展,而年初乏力的工業增加值則在3月份大增。

但有分析人士擔心,中國政府可以動用的政策工具正變得日益有限。實施減稅舉措後,由於個人所得稅收入下降,第一季度總稅收收入增速大幅放緩。收入增長放慢,而支出增長加快,推高了中央政府的赤字水平。中國政府把今年的財政赤字與國內生產總值(GDP)之比目標定為2.8%。經濟學家表示,實際財政赤字率已經有可能高於這一目標。

對過度舉債的擔憂一直困擾着官員們。上個月召開的中共中央政治局會議後發布的一份聲明自去年底以來首次提到長期去槓桿的必要性。包括債券和貸款在內的新增貸款在4月份出現回落。大城市的政府也已開始調整控制措施以限制購房,這表明今年早些時候釋放的部分低成本貸款正重新引發房地產投機活動。

一些經濟指標也開始再度表現得不穩定。上個月製造業活動意外放緩,出口亦在下滑。很多機械和工業及建築材料的供應商都表示,今年早些時候經濟活動的回升未能給他們帶來提振,因為他們的成本也在上漲。

保定市朗諾複合材料有限公司(Baoding Lenno Composite Materials Co.)總經理段志敏表示,很難說今年的結果會怎樣,看看這個夏天的情況如何。該公司生產火車、飛機和風力渦輪機中使用的工業膠帶和薄膜。他表示,新訂單數量在減少。

習近平任內,只要在短期增長和長期結構性改革之間存在取捨,增長往往都會擺在首位。今年初經濟增長緩慢時,習近平在一個講話中十多次提到了「穩定」一詞。就在特朗普本月發出新的關稅威脅後不久,中國央行宣布下調一些中小型銀行的存款準備金率,此舉旨在杭州面向民營企業的放貸活動。許多金融和商業領域的人士將此視為中國未來可能進一步放鬆政策的跡象。

野村國際(Nomura International)的分析師表示,投資者和決策者可能對近期經濟活動激增的跡象有些過於樂觀。野村國際表示,貿易摩擦的突然升級以及中國股市近期的下跌可能會促使中國政府採取更多寬鬆措施,以穩增長。

中國還面臨另一個挑戰。中國的物價水平持續上升,不單是因非洲豬瘟導致生豬存欄量下降而造成的食品價格上漲,生產者價格和服務價格亦上升。國海證券(Sealand Securities)經濟學家樊磊表示,這增加了滯脹的可能性。滯脹是指經濟增長放緩,但物價上漲。中國央行副行長劉國強在上個月的一次媒體吹風會後表示,豬周期引起了官員的關注。

麥格理的胡偉俊預計,中國經濟增速在短暫企穩後有進一步放緩的風險。他預計,今年下半年中國經濟增速將放緩至6.2%。他還指出,今年以來,刺激措施的出台和提振經濟增長的效果都來得很快,但這種效果亦可能很快消退。

撰文:Liyan Qi

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