資源股強勢 紫金vs江銅邊隻較佳?

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雖然近日資源板塊股價稍作回調,但整體走勢大漲小回,其中,銅價於2月份的走勢相當凌厲,倫敦金屬交易所(LME)3個月期銅價格升破每噸9000美元,創逾9年高位,滬銅亦曾突破每噸70000元人民幣,為2011年8月以來首次。有色金屬價格上漲,兩大銅業龍頭江西銅業(SEHK:358)及紫金礦業(SEHK:2899)股價亦從2020年疫情低位倍升,哪一隻較優勝?

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全球經濟復甦的憧憬,推動工業用的基本金屬需求前景樂觀。國際貨幣基金組織最新《世界經濟展望》預測,2021年全球經濟增長5.5%。

此外,電力市場向清潔能源方面積極發展,對銅的需求亦提升,由2021年預測需求166萬噸,2023年增至211萬噸;期內銅供應量複合增長率為2.85%,精煉銅複合增長率僅2.47%,可見全球精煉銅供應將呈短缺,銅價因而趨升。

加上,美元匯價自2020年底回落,美匯指數由2019年的96或以上水平,下跌至2020年底的90水平,因此以美元計價的商品價格,尤其是具工業屬性的銅、鈷、鉬等有色金屬價格亦紛紛回升至近幾年高位。

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1.營收規模江銅較大 盈利能力紫金較高

金屬漲價,相關公司去年亦受惠,紫金於1月29日發盈喜,預計2020年純利64.5億至66.5億元(人民幣‧下同),同比增長50.56%至55.23%,主因是主要礦產品產量較2019年增加,其中,銅產量同比增長23.29%。

紫金於2020年首三季純利同比上升52%至45.7億元人民幣,已高於2019年全年的42.8億元人民幣純利。

不過,江銅2020年首三季純利為15.3億元人民幣,同比下跌25.8%,主因是錄得投資虧損,以及資產公允價值變動收益大減98%,以及資產減值損失大增所致。

雖然江銅去年首三季營收金額和增幅都高於紫金,但純利表現則後者較優,毛利率為9.7%,亦遠高於江銅的3.2%。

表:江銅及紫金2020年首三季業績比較

營收(億元人民幣)

同比變動(%)

純利(億元人民幣)

同比變動(%)

毛利率(%)

同比變動(百分點)

江銅

2272.8

+32.7

15.32

-25.8

3.2

+1.16

紫金

1304.3

+28.3

45.7

+52.1

9.7

+1.2

2.紫金營收較江銅為穩定

綜觀過去4年業績表現,紫金的業績表現較江銅為穩定,2017年至2020年首三季營收,紫金的增幅介乎12%至28.4%;江銅的營收增幅介乎1.2%至32.7%,盈利亦很波動,2018年上升逾46%,但去年首三季倒退25.8%。

表:過去4年營收比較

盈利同比增幅(%)

2017年

2018年

2019年

2020年首三季

江銅

1.2

5

11.7

32.7

紫金

19.9

12.1

28.4

28.3

3.紫金的金銅資源規模較大

江銅是中國領先的銅業龍頭,主要產銅、黃金、白銀及鉬。公司尚未公布2020年金屬資源儲量,而截至2019年底,江銅連同所佔權益計算的黃金儲量約52噸;銅儲量約443.5萬噸,另外子公司恒邦股份擁有金礦採礦權的探明黃金儲量約112噸。

另外,江西銅的2020年中期報告顯示,年產銅精礦含銅超過20萬噸,陰極銅年產量超過140萬噸,年加工銅產品超過100萬噸;子公司恒邦股份具備年產黃金50噸、白銀700噸的能力,附產電解銅25萬噸、硫酸130萬噸的能力。

紫金的銅及黃金的儲量比江銅為多,並且是黃金行業的龍頭企業。截至2019年底,黃金儲量為2130噸;銅5725.42萬噸。現時,紫金分別增至逾2300噸金和6200萬噸銅,其中銅資源儲量相當於中國總量的一半。另外,紫金擁有哥倫比亞武里蒂卡金礦、剛果(金)卡莫阿銅礦、塞爾維亞佩吉銅金礦、紫金波爾銅礦,以及西藏驅龍銅礦等具有世界級的礦山。

表: 2019年主要資源儲量

黃金(噸)

銅(噸)

江銅

52

443.5萬

紫金

2130

5725.42萬

4.紫金率先跟隨金屬漲價

紫金的市盈率57倍,高於江銅的22倍市盈率,但股息率及派息比率分別為0.9%及55.6%,均高於江銅的0.57%及14.2%。

由於紫金的銅資源儲量規模大於江銅,難怪股價比江銅率先跟隨金屬價格反彈,自去年3月19日跌至2.3元後,至今累升逾4.2倍;江銅期內反彈約1.9倍。由於江銅於去年底才開始發力追落後,因此單計今年以來升幅近53%,跑贏紫金同期的37%升幅。

結語

紫金在銅資源儲量規模、業績穩定性都優於江銅,而且股東回報率約8.4%,較江西的4.6%為高,因此股價走勢亦較強,但要留意資源價格及相關股份的走勢向來波動,且具周期性,所以紫金及江西股價於2月底顯著調整,而3月初曾經單日反彈近1成。

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