香港股市 將在 8 小時 20 分鐘 開市

違約隱憂令中國民企雪上加霜

去年北京,一名兒童在天安門城樓前手持一面國旗。 圖片來源:WU HONG/EPA/SHUTTERSTOCK

違約事件激增撼動了規模達4.2萬億美元的中國企業債市場,令本已步履艱難的民營企業相較狀況好轉的國有企業處於更加不利的境地。

違約事件頻發促使投資者更青睞信用評級較高的公司,而非低評級企業,這擴大了兩類公司的借款成本差距。

從理論上講,這應對作為全球第二大經濟體的中國有利。中國之前經歷了多年的信貸增長失控局面,而且仍主要依賴過度擴張的銀行系統提供融資。中國政府一直試圖培育一個強大的資本市場,以便更好地配置資源。但由於難以準確評估和定價風險,且缺乏對違約公司的懲罰措施,此計劃受到了阻礙。部分原因也在於,陷入困境的公司一般會獲得銀行和地方政府救助,因此違約事件之前很少出現。

從實際情況看,多數評級較低的公司是民營企業,而評級較高的公司大多享有中央或地方政府的支持。投資者熱衷購買國有實體發行的債券,包括那些財務狀況可疑、僅一年前還接近破產的地方政府融資平台發行的債券。

惠譽國際評級(Fitch Ratings)駐上海分析師王穎表示,風險分化的情況似乎已有所改善,但中國投資者不管民營公司基本面如何、無差別拋售債券的行為顯示出,這仍是一個不成熟的市場。

經過10年的迅速增長,規模達12.7萬億美元的中國債券市場已成為全球第三大債券市場。中央政府、地方政府和政策性銀行發行的債券佔總規模的約55%,主要由國有銀行發行的可交易憑證約佔11.5%。同時,債券仍主要由中國國有銀行、保險公司和券商持有,外國機構的持有比例不到2%。

據Wind資訊提供的數據,去年有165隻債券違約,總價值人民幣1,572億元(約合233億美元)。這僅佔整個公司債券市場的0.6%,但無論是違約債券數量還是規模都創下自2014年以來的最高水平。2014年,中國首次出現民營公司境內債券違約。

中國政府近年來採取行動遏制金融風險,貿易緊張局勢也導致經濟放緩現象更加嚴重,在此背景下,民營公司受到的打擊最大,52個違約發行人中有45個是民營公司。整體借貸成本已得到控制。隨着政府債券價格上漲,這些基準證券的收益率已跌至兩年低點,高風險債券收益率也隨之走低。債券收益率隨價格上漲而下降。

然而,雖然AAA級5年期債券的平均收益率已從一年前的5.44%降至3.80%,但AA-級5年期債券收益率卻只由6.95%降至6.87%。AA-級債券收益率在去年9月份觸及三年半高點7.48%。在評分標準較寬鬆的中國本土信用評級體系中,此類評級通常被視為等同於「垃圾級」。

鋁行業的情況可在一定程度上反映企業狀況的分化程度。去年違約的債券中包括吉林利源精製股份有限公司(Jilin Liyuan Precision Manufacturing Co.)發行的人民幣10億元5年期債券。由於現金流疲弱,該公司去年9月份未能支付價值人民幣5,180萬元的利息。這批債券的價格跌至僅為面值的13.5%。吉林利源精製是一家位於中國東北銹帶的鋁製品生產商。

實力較強的競爭對手中國忠旺控股有限公司(China Zhongwang Holdings Limited, 1333.HK, CHZHY, 簡稱:中國忠旺)在中國信用評級體系中擁有AA+評級。該公司是中國最大鋁產品製造商之一。雖然中國忠旺的一些做法已引發美國鋁行業高層不滿,同時亦是2015年一份沽空報告的目標,但該公司去年財務狀況表現強勁。

Refinitiv編製的數據顯示,追蹤中國忠旺香港上市股票的分析師平均預期,該公司2018年銷售額增長6.9%,凈利潤增長2.8%,並且能取得正自由現金流。去年9月底,中國忠旺人民幣40億元5年期債券的收益率從4.9%升至創紀錄的11.2%。為了展現政府對民營行業的支持,中國國家主席習近平去年考察東北時造訪了中國忠旺,這批債券的收益率自那以來已降至7.7%。

相比之下,國企競爭對手廣西投資集團有限公司(Guangxi Investment Group Co.)擁有AAA評級的7年期債券收益率去年全年波動於4%-5%。

中航信託(AVIC Trust Co.)首席策略師吳照銀表示,當經濟增速放緩、公司將耗盡現金時,投資者仍認為國有企業更安全,整體上傾向避開民營公司發行的債券,其中包括中國忠旺這種資質較好的公司。中航信託管理的資產規模約為人民幣6.5億元(合9,570萬美元)。

撰文:Shen Hong

(本文版權歸道瓊斯公司所有,未經許可不得翻譯或轉載。)

更多精彩文章:

中美貿易戰到底成全了誰?

華為高層被控在波蘭從事間諜活動

蘋果計劃今年推出三款iPhone 或追趕對手攝像頭配置

美國阻止華為矽谷分公司出口某些技術

中國發布網絡短影片內容審核管理規定