香港股市 已收市

遭對沖基金追擊的老牌香港紅底股

Andy K.

在香港主板上市的公司超過2000間。其中騰訊、港交所和新鴻基地產等巨企都曾被稱為「股王」,每股市值逾百元。在云云股海中,一隻股價長期高企過百元的老牌港股 ——千禧年之前經營中巴的中華汽車 (SEHK:26,簡稱中巴)卻鮮為人所知。中巴近年一直被本地對沖基金 Argyle Street Management Limited 追擊,要求管理層合理地回饋股東。他們甚至開設網站 Unlockvaluecmb.com ,希望游說其他股東一同向管理層顏氏姐弟逼宮。

管理層守財奴 公司實際價值未能釋放

在失去專利巴士經營權後,中巴的唯一業務是物業發展及投資。中巴擁有不少位於港島市區的優質地皮,均為以往中巴車廠舊址。由於缺乏物業發展經驗,中巴選擇跟大型地產商如太古地產 (SEHK:1972) 共同開發。基本上,中巴只負責提供地皮和一定資金,物業發展部份由太古負責。

在 9 月初,中巴宣佈每股持有人將獲派 18元 的特別股息。此特別息是源自以 23 億元出售與太古共同持有的北角英皇道商業大廈項目所獲得的收益。每股 18 元的特別息看似慷慨,但事實正好相反,管理層一如既往地保持著「守財奴」的作風。

作為上市公司,應有之義是與股東們分享成果。一般而言,如公司未來有新業務計劃,需要投入資金發展,管理層會把現金保留;相反,若公司沒有任何需要投入現金的新業務,則應把現金發還給股東,而非在如此低利息的環境下把餘下來的現金白白擺放在銀行。況且,中巴並無經營任何實體業務,沒有經營現金流的壓力。若把是次出售項目的所得款項全部分派給股東,每股將可獲分近 51元,是現時所分派的三倍。

翻看中巴的2019年年報,公司的資產淨值達 101 億港元,其中淨流動資產佔44億 (約44%)、自營物業佔 28 億(約28%)、合營公司投資佔 30 億(約30%)。是次出售的英皇道合營項目在2018年報內只估算約 14 億,反映其資產賬面價值比實際價值低。透過出售旗下項目,將能反映其真實市場價值及為公司帶來龐大收益。而早於數年前,Argyle Street Management 曾經估計中巴每股真實價值達233元。本地商住物業的價格在過去數年攀升不少,相信現時中巴的每股真實價值只會較數年前更高。

中巴是「價值投資之父」Benjamin Graham 口中名副其實的「煙蒂股」,投資者不應期望管理層能為股東帶來長久的業績成長。其投資價值在於以比其實際價值為低的市價買入股份,靜待其私有化,或當股價遇上催化劑,市場會使其價值回歸。此投資方法需要無比耐性,但往往能為投資者帶來豐厚回報。

同場加映:安寧控股

在港股市場內,其實不乏如中巴一般存在大折讓的老牌港股。他們一般都是具相當歷史的公司,以往經營不同工業或實業,如筆者以往提及過的震雄集團 (SEHK:57) 和安寧控股 (SEHK:128)。

安寧的零售時裝本業經已明日黃花,其營業額、毛利和經營溢利已連續多年下降,旗下資產卻有一項值得投資者留意的項目:總樓面面積達 60,066 平方米的「顯達鄉村俱樂部」。去年1月,公司向城規會申請把會所轉作住宅用途。以1.5倍的地積比率計算,總建築面積可達 960,000 萬平方尺,以每平方尺保守價5,000元計算,地皮估值近 50 億港元。相對之下,安寧現時市值僅為11億港元。城規會已經就其申請作多次會議討論,下次會議在11月底,隨時會公佈審批結果。

延伸閱讀

本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Andy K.沒持有以上提及的股票。

The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2019