醫療器械領域回穩 重新審視TAVR的投資價值

·5 分鐘文章

過去幾個月,醫療器械市場一度由天堂跌到落地獄,主要原因是行業面臨集採的政治風險,令高端醫療的盈利能力大減,業內股票因而也有「殺估值」的現象。

不過近日醫療器械市場明顯喘定,原有的成長邏輯再度被重視:行業滲透率低,發展空間龐大;國產化持續利好國內龍頭等。而在醫療器械的細分市場中,治療心臟疾病的經導管瓣膜治療醫療器械TAVR市場,2018年的國內滲透率僅得 0.1%,國產與進口企業的布局可謂都是在起跑線上一起展開,行業的增長性亦頗得高瓴資本青睞。

TAVR 賽道的優勢

1.心臟瓣膜疾病基數龐大

根據Frost Sullivan數據,2018年全球約有 2.09億患者患有心臟瓣膜疾病,每年造成約 260萬人死亡,主動脈瓣和二尖瓣相關的患者死亡率更高。而且隨着人口老化,患者數目預計會進一步拉高。

2.TAVR 的增長空間巨大

全球接受 TAVR 手術量由 2014年的 5.67萬宗升至 2018年的 12.78萬,年複合增長率 CAGR 22.5%,但 2018年時滲透率亦不過 3.5%。換句話說,即使病患人數不增,市場依然有近 30倍的滲透空間。

聚焦中國內地,2014年未有接受 TAVR手術的患者,2017年也不過約 200宗手術,到 2018年就增至約 1千宗,2019年再翻倍增至 2600多宗。由於低基數效應,市場預計未來幾年將持續翻倍增長,到 2025年預計將達 4.46萬宗,達 4.7%的滲透率,CAGR 73.2%。

除此之外,TAVR 亦正處於技術革新的階段。現時國內人工心臟瓣膜主要都是機械瓣,預計使用壽命達 50年以上,但卻更易發生相關併發症;反觀生物瓣只需在術後3個月至6個月服用抗凝藥,只是預計使用壽命僅 10-20年,而且價格亦較高。

不過手術講究安全性,相信中國都會跟隨歐美,逐步以生物瓣替代,屆時相關手術的毛利可望更高,加上再手術的可能性亦較高,可望再一次擴大TAVR 市場空間。

3.新技術的競爭力

以往心臟瓣膜疾病的治療方法是外科開胸的主動脈瓣置換手術 SAVR,有手術創傷大、風險高的缺點,平均有 30至50%的病患不符合做手術的身體條件;反觀 TAVR 創傷小、恢復快,對病患身體素質的要求亦較低,適合更多病患。

不過原先 TAVR 的手術成本是舊有技術 SAVR 的 3-5倍,經濟負擔窒礙著技術的滲透速度。市場都有期望集採之下滲透速度能被拉高。

港股TAVR梳理

國內 TAVR 領域的第一梯隊中,啟明醫療-B(SEHK:2500)、沛嘉醫療-B(SEHK:9996)以及心通醫療-B(SEHK:2160)都在港交所上市。

市值(億港元)

2020年營收(億人民幣)

營收同比增長(%)

毛利率(%)

啟明

297.66

2.76

18.3

82.3

沛嘉

190.01

0.39

106.7

65.3

心通

418.72

1.04

383.4

43.7

啟明的 VenusA-Valve於 2017年獲NMPA批准,是中國首個 TAVR產品。根據 Frost & Sullivan 的數據,按2018年TAVR產品植入量計,啟明獨享 79.3%國內市場份額,先發優勢發揮明顯。啟明的在研產品涵蓋全部四個心臟瓣膜的經導管手術,除核心心臟瓣膜產品外,也提供瓣膜置換解決方案的主要配套產品,包括瓣膜形成術球囊及CEP裝置。

心通是從微創醫療(SEHK:853)分拆出來,集團的第一代TAVR產品於2019年7月獲證上市,背靠著「金主」微創,集團要打價格戰侵吞市場的底氣更足。根據心通官網,其 VitaFlow的市場價格或將比市面上其他廠家的同類產品低約30%。

集團正在開發下一代TAVR在研產品、5個TMV(經導管二尖瓣術)在研產品、2個TTV(經導管三尖瓣置換術)產品、外科瓣膜產品及多個手術配套產品。

沛嘉暫時未有TAVR產品正式上市,不過集團早前公佈,接獲內地國家藥品監督管理局,對產品TaurusOne註冊申請的批核。

有別於啟明和心通只聚焦於心臟瓣膜,沛嘉擁有10個心臟及16個神經血管產品,產品管線豐富,按商業化產品及處於臨牀試驗階段在研產品的合計數量計算,沛嘉在中國市場的國企當中排名第一,也是國內首家將栓塞彈簧圈產品商業化的國內企業。

投資結語

TAVR 市場的長線成長性明顯,資金實力充足的投資者可考慮模仿高瓴資本全賽道投資的方式,降低單一公司出現黑天鵝(例如面臨遠大於同業的政治風險或研發失敗風險)帶來的集中持倉的風險。

中短線而言,沛嘉醫療的商業化進入轉捩點,市值亦遠低於另外兩家公司,股價增長動力相信較高。

相比之下,啟明的市佔龍頭地位面臨著心通的威脅,業績增長亦明顯較慢;心通雖然業績增長極快,又有金主支持,但市值也比啟明高出一截,中短期增長力可能受制。

相關

本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。 HK MoneyClub (www.hkmoneyclub.com)

我們致力為用戶建立安全而有趣的平台,讓他們與志同道合的用戶聯繫交流。為改善我們的社群體驗,我們暫時停用文章留言功能