雅虎香港財經 醫藥新股海普瑞首日破發 是醫藥股熱度不再的先兆嗎？
海普瑞（SEHK：9989）公開發售部分超額認購 68.21倍，招股價 $18.4，但 7月8日上市首日就面臨破發，收 $17.66，跌約 4%。
海普瑞是一家製藥企業，主要業務做肝素API（行業中游）和依諾肝素製劑（行業下游），在該領域亦處於領先地位。近日醫藥股頻頻上市都錄得高增長，唯獨海普瑞走弱，是醫藥股光芒不再的預兆，還是只不過為獨立事件呢？
海普瑞破發早有先例
不過，若觀乎海普瑞 A股的表現，很容易看得到集團破發早有前科。10年前海普瑞在 A股上市，發行價為史上最高的 148元（人民幣・下同），PE 73.27倍，在今天醫藥股盛行這高 PE 或者見慣不怪，但當年這 PE可是高得令人咋舌。而 10年後的今天，海普瑞 A股股價只剩約 26元。
可是海普瑞的基本面其實並不丟人，集團是 2018年收益數額最大的肝素API供貨商，在全球市場佔據逾四成份額，比第二、三大同業加起來還要多。根據 Frost & Sullivan的數據，2019年按全球銷售額計，集團是內地最大及全球第三大依諾肝素鈉注射液生產商及銷售商，佔據全球市場 6.5%份額；同時是中國依諾肝素注射液市場第二大供貨商，市佔率約 11%。
2018 | 2019 | 2020Q1 | |
營收（億元） | 48.00 | 46.12 | 13.77 |
同比變動（%） | 69.71 | -3.91 | 34.77 |
盈利（億元） | 6.40 | 10.60 | 2.58 |
同比變動（%） | 167.97 | 65.53 | -46.14 |
毛利率（%） | 39.04 | 36.25 | 42.41 |
看海普瑞近年的業績表現，雖然增長不算穩定，但還是有不俗的增長性呈現出來，按道理不應有這麼弱的股價表現才對。但若我們再追溯至集團 2010年的業績，當年營收 38.53億元，跟現時水平相差不遠；淨利潤 12.09億，比去年還有賺得多。換句話說，海普瑞過去 10年業績可謂是零增長，浪費了 10年的光陰似的。
肝素業績具周期性 海普瑞10年前後同於最自利時機上市
業績之所以止步不前，與肝素的特性有關。肝素的醫學用途複雜，但生產方式卻十分簡單，就是在豬隻的小腸中抽取。因此，中國作為全球最大的生豬生產國，同時亦是全球最大肝素原料藥出口國。據悉，國內近九成豬小腸都用於生產肝素，餘下一成才用作為加工食品。
既然肝素出自豬隻，令海普瑞的業績跟豬周期息息相關。10年前海普瑞 A股上市時，肝素處於高位；今天在港股上市，肝素價格同樣處於周期高位，市場自然態度更為保守。
結語
醫藥板塊熱度充足，公開發售同樣得到超額認購，但海普瑞依然迎來破發，令市場知道基本面還是很重要的。還有一點值得留意的，在超額認購下海普瑞卻依然選擇了定價區間的下限，有時這反映了集團對自己股價信心不足，特意留下了更多的上漲空間。
以醫藥板塊的傳統，港股往往相對 A股有三至五成的折價，海普瑞目前 A股H股的相對性亦處於合理空間，短期內不見得會有H股因追趕A股而拉升。
海普瑞未來的增長動力，主要來自其 CDO業務，亦即是藥明生物（SEHK：2269）與康龍化成（SEHK：3759）的領域。國內創新藥在急速發展中，CDMO業務前景利好，不過，此業務目前只佔海普瑞收入的 17%，暫時對海普瑞還是持拭目以待的態度為佳，未到要趁低吸納的時機。而海普瑞破發看來只是個別事件，未見得是醫藥股熱度的轉捩點。
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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Jack Yip 沒持有以上提及的股票。
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