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金融危機2023快到 黑天鵝或重現?

很多人認為港股會先破後立,所以未來將東升西降,但筆者曾在年初的文章及訪問中多次強調,2021年全球股市不跌,唯獨港股跌,而港股在全球跌市的情況下同樣無法倖免,到底為甚麼恒指表現會這麼差? 不過小龍認為現在美國大幅收水及加息下,未來將會出現金融危機。

本月很多人的注意放在美國加息幅度,但不明白其實縮表才是最大影響資金成本的因素之一。美國聯儲局本周將加速縮減資產負債表,9 月起每月縮表規模將提高一倍到 950 億美元,象徵量化緊縮進入「全速」前進的階段,代表 Fed 終於即將拋售三年前開始買進的證券。9月起將每月減持600億美元公債部位、350 億美元抵押擔保證券 (MBS) 部位。聯儲局從 6 月開始縮減近 9 兆美元的資產負債表,正逐步提高速度,最終每年將縮減1.1萬億美元。

在經濟學上有一個名詞叫乘數效應,簡單來說中央銀行所發行的貨幣總量,無論是流通在社會大眾手中貨幣,或是留在銀行體系作為準備金的通貨,均稱之為準備貨幣,而商業銀行可以根據準備貨幣,創造出倍數的貨幣供給,其中準備貨幣和貨幣供給之間的倍數關係,被稱為貨幣乘數。

一個最簡單的概念,是假設甲客戶將10000元現金存入A銀行,A銀行接受了這10000元現金後,需保留20%的法定準備率,所以除2000元作為準備金外,其餘的8000元可以用於發放貸款或投資;所以乙客戶從A銀行取得8000元貸款後存入B銀行,以便進行金融投資,則B銀行的活期存款增加了8000元。同樣,B銀行除保留1600元(20%)的準備金外,其餘的6400元也可用於發放貸款或投資,而這一個貸款可能是買了資產(例如樓房,股票,保險,做生意)。以此類推,直到原始存款額10000元全部用完為止。那麼美國如果最終收水約1.1兆美元,那麼在銀行及整個金融體系中不見的錢將是以倍計。

那麼小龍問的問題是錢在那裡不見了?

有人說目前美國經濟很好,所以即使加息不影響經濟,而且亦沒必要大幅加息等。但小龍反問,歐洲及英國呢? 再問新興市場再不加息,將面臨通脹失控。但是根據土耳其統計研究所數據,土耳其6月通脹升至近80%水平,而5月的通脹率亦高達73.5%。這令到萊坊國際(Knight Frank)最近發佈了《2022年第一季全球樓價指數》(Global House Price Index Q1 2022)的調查報告,其中土耳其樓價跑贏全球,以年升幅110%位列榜首,但係貨幣貶值超過係80%。但是大家可見英國及歐洲,或者香港樓市是跟不是通脹,這將是冷熱之間的動盪。但如果「而一旦美國聯儲局誤判通脹,會否好似 1970 年代一樣大幅加息?」

如上圖所示,恒指由2018年開始下跌約16.8%,而同期道指升59.29%,而韓國股市升15.5%,而德國股市升11%。而資金的流走及資金成本的上升,亦令到股市受壓。

如上圖所示,我們不難發現恒指與港元同業折息(HIBOR)走向有逆向關係。第一,HIBOR上升之時,往往是恒指下跌之時;相反,HIBOR下跌之時,恒指通常上升。例如2018年HIBOR急升,恒指開始大跌直至2020年美國無限QE之後,令HIBOR才止跌回升。

其後,我們發現香港銀行結餘與恒指亦有關係,香港銀行結餘上升之時,恒指將止跌上升,大家同時可見,2021年中恒指銀行結餘見頂下跌後,恒指下跌不止。 因此,恒指走勢是受到資金流動及成本所影響,而恒指升跌是受美國等的利率政策所影響。如果美國加息及收水步伐不停,那麼恒指整體而言在股市的表現上未必良好。 不過,假設本文刊出後,很多人認同恒指大跌,或會引發短期反彈。所以「識睇要睇留言」。相反,如果很多人看好,則反之亦然。

今年有很多人討論是「東升西降」抑或「西升東降」等,其實恒指過去與美股大多時維持「美股跌,港股跌更多」,以至「美股升,但港股未必一定升」的關係。所以今年初筆者接受訪問時,曾提到在「美股2022年逢七必跌」的情況下,港股即使上升亦只宜短站,不能持久。可惜大部人當時均持「美國欠人很多錢不敢加息」及「港股已死,買美股係叻仔」的態度。 更可惜的是,筆者向來強調信號的重要性,而信號的出現,代表金融危機快將爆發,而現在信號已不斷「亮紅燈」,並加速惡化中,意味距離金融危機越來越近。

筆者一直強調黑天鵝快將出現,令經濟急速轉差,大家必須小心,但相信這次都沒人在意。而小龍曾經講過,世界或者突發一些事情,令到經濟突然急速轉差。不過不緊要,因為如小龍之前所講,最終專家都係冠上「黑天鵝」去合理化這個危機。坦白講,依家市場轉曬風向講加息樓市跌,未來股市跌的意義在那?

作者:江恩小龍劉君明

江恩理論及經濟周期專家,曾到中港台三地演講及出版多本技術分析書。目前在證券公司專注於債券,股票及投資帳戶組合管理。

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