雅虎香港財經 金融危機2023快到 黑天鵝或重現？
很多人認為港股會先破後立，所以未來將東升西降，但筆者曾在年初的文章及訪問中多次強調，2021年全球股市不跌，唯獨港股跌，而港股在全球跌市的情況下同樣無法倖免，到底為甚麼恒指表現會這麼差？ 不過小龍認為現在美國大幅收水及加息下，未來將會出現金融危機。
本月很多人的注意放在美國加息幅度，但不明白其實縮表才是最大影響資金成本的因素之一。美國聯儲局本周將加速縮減資產負債表，9 月起每月縮表規模將提高一倍到 950 億美元，象徵量化緊縮進入「全速」前進的階段，代表 Fed 終於即將拋售三年前開始買進的證券。9月起將每月減持600億美元公債部位、350 億美元抵押擔保證券 (MBS) 部位。聯儲局從 6 月開始縮減近 9 兆美元的資產負債表，正逐步提高速度，最終每年將縮減1.1萬億美元。
在經濟學上有一個名詞叫乘數效應，簡單來說中央銀行所發行的貨幣總量，無論是流通在社會大眾手中貨幣，或是留在銀行體系作為準備金的通貨，均稱之為準備貨幣，而商業銀行可以根據準備貨幣，創造出倍數的貨幣供給，其中準備貨幣和貨幣供給之間的倍數關係，被稱為貨幣乘數。
一個最簡單的概念，是假設甲客戶將10000元現金存入Ａ銀行，Ａ銀行接受了這10000元現金後，需保留20％的法定準備率，所以除2000元作為準備金外，其餘的8000元可以用於發放貸款或投資；所以乙客戶從Ａ銀行取得8000元貸款後存入B銀行，以便進行金融投資，則Ｂ銀行的活期存款增加了8000元。同樣，Ｂ銀行除保留1600元（20%）的準備金外，其餘的6400元也可用於發放貸款或投資，而這一個貸款可能是買了資產（例如樓房，股票，保險，做生意）。以此類推，直到原始存款額10000元全部用完為止。那麼美國如果最終收水約1.1兆美元，那麼在銀行及整個金融體系中不見的錢將是以倍計。
那麼小龍問的問題是錢在那裡不見了？
有人說目前美國經濟很好，所以即使加息不影響經濟，而且亦沒必要大幅加息等。但小龍反問，歐洲及英國呢? 再問新興市場再不加息，將面臨通脹失控。但是根據土耳其統計研究所數據，土耳其6月通脹升至近80%水平，而5月的通脹率亦高達73.5%。這令到萊坊國際(Knight Frank)最近發佈了《2022年第一季全球樓價指數》(Global House Price Index Q1 2022)的調查報告，其中土耳其樓價跑贏全球，以年升幅110%位列榜首，但係貨幣貶值超過係80%。但是大家可見英國及歐洲，或者香港樓市是跟不是通脹，這將是冷熱之間的動盪。但如果「而一旦美國聯儲局誤判通脹，會否好似 1970 年代一樣大幅加息？」
如上圖所示，恒指由2018年開始下跌約16.8%，而同期道指升59.29%，而韓國股市升15.5%，而德國股市升11%。而資金的流走及資金成本的上升，亦令到股市受壓。
如上圖所示，我們不難發現恒指與港元同業折息（HIBOR）走向有逆向關係。第一，HIBOR上升之時，往往是恒指下跌之時；相反，HIBOR下跌之時，恒指通常上升。例如2018年HIBOR急升，恒指開始大跌直至2020年美國無限QE之後，令HIBOR才止跌回升。
其後，我們發現香港銀行結餘與恒指亦有關係，香港銀行結餘上升之時，恒指將止跌上升，大家同時可見，2021年中恒指銀行結餘見頂下跌後，恒指下跌不止。 因此，恒指走勢是受到資金流動及成本所影響，而恒指升跌是受美國等的利率政策所影響。如果美國加息及收水步伐不停，那麼恒指整體而言在股市的表現上未必良好。 不過，假設本文刊出後，很多人認同恒指大跌，或會引發短期反彈。所以「識睇要睇留言」。相反，如果很多人看好，則反之亦然。
今年有很多人討論是「東升西降」抑或「西升東降」等，其實恒指過去與美股大多時維持「美股跌，港股跌更多」，以至「美股升，但港股未必一定升」的關係。所以今年初筆者接受訪問時，曾提到在「美股2022年逢七必跌」的情況下，港股即使上升亦只宜短站，不能持久。可惜大部人當時均持「美國欠人很多錢不敢加息」及「港股已死，買美股係叻仔」的態度。 更可惜的是，筆者向來強調信號的重要性，而信號的出現，代表金融危機快將爆發，而現在信號已不斷「亮紅燈」，並加速惡化中，意味距離金融危機越來越近。
筆者一直強調黑天鵝快將出現，令經濟急速轉差，大家必須小心，但相信這次都沒人在意。而小龍曾經講過，世界或者突發一些事情，令到經濟突然急速轉差。不過不緊要，因為如小龍之前所講，最終專家都係冠上「黑天鵝」去合理化這個危機。坦白講，依家市場轉曬風向講加息樓市跌，未來股市跌的意義在那？
作者：江恩小龍劉君明
江恩理論及經濟周期專家，曾到中港台三地演講及出版多本技術分析書。目前在證券公司專注於債券，股票及投資帳戶組合管理。
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