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長和以收購推動增長的魔法 可令股價重見曙光?

筆者曾在《長實VS長和 邊隻更值得買?》指出,長和(SEHK:1)透過收購帶動增長的策略走到盡頭。然而,近日長和透過收購推動增長的策略開始重見曙光。

西方政府對長和的投資放下戒心

事關澳洲對長和併購當地電訊業務開綠燈,早前歐盟普通法院裁定數年前歐盟委員會在2016年否決3英國與O2合併的上訴得直。由此看來,西方國家對長和在海外的投資放下戒心,集團料將可重施收購合併支持增長的魔法,其股價將可以收復失地。

2018年11月7日,澳洲聯邦財政部長否決由長和、長實集團(SEHK:1113)、電能實業(SEHK:6)及長江基建(SEHK:1038)組成的財團收購APA集團。此後,除長實外,長和系再沒有進行大型收購活動。長和股價亦江河日下,由2018年11月7日收市價80.55元反覆向下,今年3月低見45.05元。

併購有助減省成本

不過,長和近日出現曙光,澳洲的新南威爾士省最高法院批准長和旗下的Vodafone Hutchison Australia(簡稱VHA)和另一間澳洲電訊公司合併。原本長和擁有Vodafone Hutchison一半股權,後者與TPG合併後,長和持股比重雖然降至25.05%,但合併的好處多多,首先是TPG及VHA可以互補網絡優勢,以降低重複的成本,並達致規模經濟效應。此外,TPG及VHA還可以向各自的客戶作交叉銷售。

其實,長和在全球各地流動電話市場的排名不是第3就是第4,集團願意透過合併以減省成本。例如長和在英國市場佔有率僅12%,排第4,落後於英國電訊、O2及Vodafone,這三者的市場佔有率分別為28%、26%及21%。

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由於流動電話業務固定成本高的行業,因此市場佔有率越高,便越能夠發揮規模經濟效應。然而,長和在英國流動電話市場市佔率如此低,發揮不到規模效應。因此這能夠解釋為何長和願意在2015年願意和O2合併。

現時歐盟法院判決長和上訴得直,但問題是英國快將脫歐,歐盟法院的判斷相信不能左右大局。不過,某程度上顯示西方國家對長和收購態度變得友善,相信長和將會再次施展收購推動增長的魔法。

6厘高息料可維持

長和作為業務遍及全球的綜合企業,某程度上業務會受到新冠肺炎疫情衝擊。然而,長和去年的除息稅折舊及攤銷前利潤(EBITDA)高總額達1120億元,即使扣減296億元的資本開支,仍有充足現金流支持派息。

何況,集團資產負債表上還有1,300億元現金,相信足以應付1年達122億元的利息開支。長和股息率達6厘應可維持。況且西方國家准許長和再次進行收購,長遠而言集團還有增加派息的空間。

編輯: Yan

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者Steven Cheung沒持有以上提及的股票。

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