長實VS長和 邊隻更值得買？

長和系舵手李嘉誠在2018年退休前後，開始部署業務轉型及重組，2015年終於分拆成為長和（SEHK:1）與長實集團（SEHK:1113）兩大上市旗艦。那一隻投資價值更高視乎收購業務的阻力。長實主攻英國地產相關的固定收益投資，政府無意干涉。反觀，長和主攻電訊、港口及基建均屬戰略資產，展望未來在海外進行併購難度大增，增長潛力急轉直下。

「股神」畢菲特師傅格拉罕（Benjamin Graham）指出，「短線而言，股市是投票機器，長線而言，股市是磅重器。」格拉罕的意思是股市最終會分出貨真價實的贏家。

長和收購策略到盡頭

原來由去年11月7日長和系收購澳洲能源公司APA被否決至今，長實股價除長和股價比率一直往上升，顯示前者股價跑贏後者（見圖），意思投資者洞悉了前者在海外收購地產項目阻力較低，導致前者投資價值看高一線。

近年西方國家對中國資本進行海外收購疑慮加深，主攻電訊、港口及基建項目的長和系在海外攻城略地步伐亦受制肘。

去年長和系收購澳洲能源公司APA遭到澳洲財政部長否決。當時長和系發表聲明，試圖淡化西方國家擔憂來自中國財團收購所產生國安風險的聯想。

今年3月長和系舉行記者會，主席李澤鉅強調不會對任何項目抱著志在必得的心態。他的片言隻語似是要調低投資者對長和系海外收購陸續有來的預期。

其實長和在歐洲的電訊業收購前景都變得暗淡。去年8月長和收購意大利電訊商Wind Tre餘下50%獲得當局批准，惟早於APA收購被否決前發生。倘再加上長和系收購APA被否決，相信未來長和系繼續收購海外基建、電訊及港口等資產已經成為絕響。

一但缺乏收購加持，長和系股價就會變得乏善足陳，除長和股價拾級而下，系內的電能實業（SEHK:6）在2017年完成收購DUET共20%股權後，至今再沒有任何大型收購行動，股價隨之不振。

相反，西方國家對中國資本收購地產項目的疑慮沒有這麼深，亦是長實最擅長的範疇。集團以402億出售中環中心75%樓面後，馬上以105億元收購倫敦商廈5 Broadgate，租金回報率達4厘。當時集團管理層指出，是項收購的租金回報率高出中環中心接近1倍。

收購酒吧覬覦旺舖

今年集團斥資450億元收購英國的連鎖酒吧集團，其實是覬覦酒吧舖位樓面，通通是和英國地產有關項目，亦沒有招來政府阻力。

雖然地產項目的現金流穩健程度不及基建項目，惟近年長實收購的海外地產項目，不是有長期租約支持，例如5 Broadgate租予瑞銀集團至2035年，就直接營運強勁現金流的酒吧生意，實行以生意養舖。

從這個角度而言，長實繼續收購具現金流的海外物業機會高，相信未來幾年長實將會扮演長和系的海外收購要角，投資者不容錯過。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Steven Cheung 沒持有以上提及的股票。

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