陸金所深陷疫情困境 季度貸款量首現收縮

這家網上貸款服務商正在承擔更多信用風險，因為它使用第三方為其促成的貸款進行保險和擔保，而這方面的成本正在升高

重點：

• 陸金所的收入和利潤第三季分別下降17%和67%。為了使貸款損失最小化，它對借款人的篩選變得更加嚴格

• 該公司的未償貸款總額自2020年IPO以來首次出現下降，信貸減值損失激增138%

梁武仁

由於北京方面堅持新冠「清零」政策，中國最大的網上貸款服務商陸金所(LU.US)似乎陷入了進退兩難的境地。

這家由平安保險(2318.HK; 601318.SH)支援的公司針對小企業擁有人未被滿足的信貸需求，其商業模式的一大特點就是在不直接承受大量信用風險的情況下，將機構貸款人與借款人聯繫起來。該公司之所以能夠做到這一點，是因為它使用第三方公司為自己安排的貸款提供保險或擔保。

但貸款保險和擔保的成本也已經上升，雖然陸金所的大部分此類服務都由其關聯方平安財產保險承接。因為在中國嚴格的疫情防控之下，小企業經常被迫關門或限制營業，違約風險隨之升高。

因此，陸金所正在硬著頭皮承擔更多信用風險。為了最大限度地減少在當前環境下極有可能發生的違約，它對借款人的篩選變得更加嚴格，這自然會減緩業務增長。更糟糕的是，貸款減值損失仍在激增，對公司的盈利狀況造成了嚴重打擊。

陸金所及其同行面臨的諸多壓力，在其上周發佈的最新季報中可見一斑。該公司第三季促成的新貸款按年減少約30%，令該公司的未償貸款總額減少1.3%，這是公司2020年10月上市以來，該數字首次下滑。因此，陸金所的總收入按年下降約17%，至132億元。

但與收入相比，該公司淨利潤的降幅更大，為67%。這主要是因為信貸減值損失激增138%，成為該公司僅次於銷售和行銷費用的第二大成本。

截至9月底，陸金所貸款90天及以上的拖欠率略高於2%，高於上季度的1.7%。這個比例在同行中處於中等水平，高於360數科(QFIN.US)於9月底的1.44%，但低於樂信(LX.US)的2.66%。

截至9月底，陸金所為其促成、略低於四分之一的貸款承擔了信用風險，包括通過其擔保子公司。這意味著當這些貸款出現壞賬時，該公司必須承擔貸款合作夥伴所遭受的損失。陸金所直接擔保的貸款比例，在疫情前的最後一年2019年僅為約2%，此後大幅增長。

陸金所還增加了對信用風險的直接敞口，因為它更多地使用信託計畫來促成貸款服務，稱這種方法有助於降低融資成本。在這種模式下，第三方信託公司從投資者那裏收集資金，然後讓陸金所把錢提供給借款人。陸金所有時也為信託計畫提供資金，在這種情況下，它把貸款記入資產負債表並賺取利息收入。隨著陸金所越來越多地為此類貸款擔保，它自己的資產負債表面臨的信用風險也越來越大。

前景暗淡

為了將新貸款的損失降至最低，陸金所正在嘗試鎖定經營狀況相對良好的小企業擁有人，即使這會損害公司的收入增長。陸金所董事長趙容奭在討論最新業績的電話會議上表示，隨著公司變得謹慎，今年的放貸量預計只有景氣年份的三分之二左右。

趙容奭還說，預計陸金所的盈利狀況在2024年之前都不會有顯著的改善。這樣的前景相當嚴峻，但不能責怪該公司管理層在中國目前的形勢下過於悲觀。其中一個原因是，沒有明確跡象表明中國政府將徹底放棄清零政策，儘管它造成了巨大的經濟代價，公眾的失望情緒也越來越大。

在本月較早前，政府確實放寬了一些規定。但隨著疫情再起，封鎖措施也回來了。對於陸金所來說，這是一個壞消息，因為作為其主要借款人的小企業主，最容易受到關停命令的影響。

隨著封鎖的來來去去，陸金所的貸款業績往往會大幅波動。以上海為例，在四五月封城期間，陸金所第二季預計三個月後變成不良貸款的比例超過2%，較封城前的水平增長了兩倍。城市重新開放後，這個數字很快就降下來了。

陸金所第三季業績不佳，低於分析機構的預期，導致其股價在報告發佈後的次日暴跌 20%，包括摩根大通在內的一些投行下調了該股的目標價。

自兩年前上市以來，陸金所的股價已經蒸發了近90%。現在回過頭來看，該公司的上市時機實在太糟糕，當時適逢疫情之初，再加上中國的監管機構對金融科技公司正在進行持續打擊。

在過去的兩年裏，陸金所的年收入和利潤一直都得以保持增長，但現在看來，這種狀況似乎要結束了。據雅虎財經總結的平均估計，公司的收入和淨利潤預計今年都將下降。

陸金所股票的市盈率為2倍，遠低於信也科技(FINV.US)近4倍的水平，後者是一家消費融資平台，憑藉持續的收入增長和較低的壞賬率，能夠淡定地面對當前的經濟衰退。估值的差異表明，與其他的貸款服務商相比，對小企業的關注使得陸金所較其他的貸款服務商的日子更難捱，不過大家的日子也都不好過。

對於陸金所和同業來說，唯一的出路可能就是躺平，等待艱難時日的結束。

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