一隻隱世壟斷股:雅仕維

「雅仕維」(SEHK:1993)或「Asiaray」這個品牌未必人人熟悉,但大多數人都應該接觸過其核心業務。雅仕維是一家戶外廣告媒體公司,核心業務就是在鐵路及機場的廣告空間經營廣告媒體業務。港鐵車站內隨處可見的廣告空間,大多由雅仕維承辦。到底雅仕維是否值得投資呢?

壟斷優勢可靠

雅仕維的營運模式主要就是,先向廣告空間擁有人,如港鐵及各大機場取得經營權,再向客戶提供廣告服務。這樣的模式為集團帶來了天然的護城河優勢,因為廣告空間經營權大多以獨家形式為主。換言之,只要雅仕維成功投得一些黃金地段的廣告空間,有意在該空間登廣告的品牌就一定要使用雅仕維的服務。目前,雅仕維就已擁有17個地鐵的獨家特許經營權,機場的經營權則有30個。在2018年度,機場業務,與地鐵及廣告牌業務的收入貢獻就分別有37%和50%。

另外,雅仕維大多數客戶均為廣為人知的品牌,例如中國移動,可口可樂,星展銀行等。這些實力雄厚的大企業對自家品牌形象的重視程度絕不低,採用廣告服務商時自然更審慎。雅仕維長久以來的營運歷史,以及其所建立的口碑,就有助加深雅仕維的護城河優勢,更可構成行業的入場門檻。

中國業務具增長潛力

儘管雅仕維的香港業務本已很具規模,其收入之中卻有逾70%源於中國地區。原因可能是中國近年的城鎮化速度快,不同地區的商業區以至到交通網絡都有顯著的發展,變相為行業帶來了龐大的廣告空間。單在2018年度,雅仕維就已成功取得多個重要項目的媒體資源經營權,包括北京地鐵機場綫列車車身,北京首都國際機場2號航站樓等。

唯投資回報不夠理想

雅仕維擁有特許經營權,以及其歷史背景所構成的優勢,似乎未有翻譯成優越的投資回報。在2018年度,雅仕維的資產回報只有4.21%,股本回報亦只有12.24%。原因可能是雅仕維的議價能力只能套用在廣告服務之上,因為客戶必須要透過雅仕維才可在既定位置出廣告。但在獲取經營權時,一些黃金地段往往吸引到不只一間廣告媒體公司去爭奪,變相推高定價,造成雅仕維毛利及經營溢利偏低的情況。

此外,雅仕維目前的估值更是異常地高,目前市帳率逾5倍。對比起不足15%的股本回報,現價的雅仕維似乎不太吸引。有興趣投資於這擁有領先優勢的業務的投資者,唯有靜候更好時機。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Oscar Yu沒持有以上提及的股票。

The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2019

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