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電熱水爐巨擘A.O. Smith無懼中國業務失色

Motley Fool Staff

中國市場拖累電熱水爐製造商 A.O. Smith (NYSE:AOS) 的業績,成為該公司近期表現失色的一大元兇,以致過去3年股價僅上升14%,而標普500指數則升約45%。不過在作出判斷前,值得退後一步從更宏觀角度看這家公司,因為目前華爾街大行似乎過分看重單一國家的影響,但其實該公司的業績還有很多方面值得細看。

中國市場舉足輕重

若說中國市場對A.O. Smith不重要,純屬自欺欺人。單是這個國家,已佔該公司收入約34%。中國市場帶來巨大增長引擎,過去10年銷售額複合年增長率為17%。但當中國經濟出現問題,投資者當然預計A.O. Smith的業務將遭受沉重打擊。

話雖如此,但這次中國業務首次陷入嚴峻困境,主要由於中國經濟增長放緩,加上中美兩國的貿易糾紛曠日持久。

若看令人憂慮的業績數據,中國業務2019年第三季的銷售額下跌20%,拖累該公司整體銷售額下滑3%。盈利受到的打擊就更為沉重,按年下跌17%。同時,該公司中國業務的利潤率亦從14.3%跌至1.9%。眼見中國業務表現差劣,投資者很有理由對此深感憂慮。

不過該公司並非就此坐以待斃,望天打掛,而是採取措施改善業績,包括裁減20%員工,精簡業務流程(包括關閉門店和提高生產力等),同時與客戶攜手合作,提升管理庫存水平的效率。A.O. Smith在2019年第三季業績電話會議上評論各項推動收入和盈利的措施,顯示管理層掌握當前問題,更深深明白需要應對挑戰,並向股東清楚交待目前的策略。

然而,中國市場卻並非A.O. Smith的全部。

公司其他業務

對於不熟悉這家公司的外行人,中國市場雖然很大,但其實最大的業務是在北美市場。北美佔A.O. Smith整體收入64%,其餘為歐洲和遠東地區。北美市場與中國市場截然不同,因為這個市場早已成熟。中國市場的消費者因為經濟能力日潮提升,願意以較高價格購買更加優質的電熱水爐。北美市場方面,客戶購買電熱水爐的原因,主要是以新換舊。

北美市場產品價格上調有兩個原因:通脹和產品升級。此外,該公司業務在批發和零售方面的市場份額均領導同儕。這是相當穩定的業務,最近一季銷售額增長6%。加上公司業務規模很大,足以大幅抵消中國業務的拖累。中國業務無疑存在問題,但A.O. Smith顯然還有相當穩健的北美業務作後盾。

此外,還有其他值看好的地方。說到公司的財政基礎,投資者亦需要留意資產負債表。A.O. Smith的長期債務僅佔資本結構的16%,對任何公司來說,這都屬於中等水平。公司的負債股權比率就更亮麗,低至0.04倍,確實令人驚喜。此外,最近收入和盈利雖然受到打擊,該公司往績利息保障率亦有50倍,可謂相當穩建。對於收息族而言,派息比率只有36%,亦屬相當理想。這家公司的財務狀況一點也沒有陷入困境,絕對有充裕資金來應對中國業務遭遇的麻煩。

另外還有印度市場。A.O. Smith在這市場更加積極,很大程度正在複製當年開拓中國市場的劇本。正如10年前的中國,優質電熱水爐在印度仍然是可負擔的奢侈品,大眾只要有能力就會即刻購買。目前當地的業務仍然不大,但A.O. Smith認為,這個極具潛力的市場到2030年規模將擴大超過一倍。因此,該公司的中國業務雖然低迷,其實在「全球其他地區」業務分部中,正蘊藏著這個增長催化劑。無庸置疑,中國是目前該業務分部最舉足輕重的國家,但規模幾近相同的印度市場,將很快開動引擎,帶來的長遠增長可謂不相伯仲。

千萬別因小失大

最後,A.O. Smith整體業務遠大於中國的業務。這是不言而喻的,但華爾街分析師習慣盯住某個問題不放,以致忽略整幅圖畫。是的,中國業務確實在拖累A.O. Smith的業績,更使之失去增長股的光環。但這並非世界末日。事實上,該公司股息率約1.9%,接近十年最高水平。至於市銷率、市盈率、市現率和市賬率全都低於5年平均水平。換言之,A.O. Smith今天看來估值相對偏低。如果您能忍受短期不利因素,衡量過風險與回報後,此股看來已很吸引。

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