香港股市 已收市

香港電視:今年可以扭虧為盈嗎?

Wu Chung Pong

新冠肺炎疫情受惠股之一,可以說是香港電視(SEHK:1137)。

市民減少外出,更願意使用網購買入日常生活用品,結果令香港電視每日訂單數量及總交易額(GMV)大幅提升。據公司披露,20202月的每日訂單數量為3.26萬宗,較去年同期急升165%,按月比較也升超過45%。而月度GMV也增加至4.82億港元,按年及按月分別增加169%42.6%

香港電視去年虧損擴大要細心解讀

香港電視生意額急升,也因此在上月有較有力的炒作,一度升至最高7.3元。但其後公司宣布配售9000萬股,淨籌集資金4.53億元,作為公司營運資金之用,股價亦拾級而下。早前公司公布業績,虧損由2018年的1.33億元,增加至去年的2.89億元,投資者憂慮即使規模擴大,也無法扭虧為盈,股價在業績後下跌7%

不過,仔細觀察業績報告,則會發現其營運效率已有改善。包括經調整扣除利息、稅項、折舊及攤銷前虧損(LBITDA)由2018年的2.71億元,減少至去年的2.16億元;而虧損擴大的原因,是由於2018年計及出售物業收益1.61億元,以及有4360萬元物業估值收益,而2019年僅得75萬元物業估值收益。這些非經營收益過去兩個財政年度相差超過2億元,令純利差異擴大。

若簡單扣除上述的非經營收益,2019年的虧損,其實較2018年有所改善,也反映隨著規模擴大,公司扭虧為盈可期。

事實上,公司去年GMV按年增加47%,至27.8億元;而收入則增加57.7%,至8.96億元,毛利由2018年的3.77億元增加至2019年的5.78億元,毛利淨增加約2億元,毛利率增加0.9個百分點,至21.4%

規模擴大經濟效益漸現

分析公司的營運開支,可以發現2019年較2018年增加約1.56億元,至8.93億元。當中增加最多的是「人才成本」,也就是員工薪酬開支,由2018年的2.93億元,增加至2019年的3.98億元,按年增加1.05億元;另一項是舖租,增加約4500萬元。換言之,毛利「跑贏」營運開支約4500萬元,也同時反映公司規模擴大,出現規模經濟效益。

分析至此,已可發現估算香港電視能否扭虧為盈,只是數學問題:2019年毛利為5.88億元,營運開支8.93億元,淨差約3億元左右,同時2019年毛利增加2億,營運開支增加1.56億,也就是說,用相對保守的估計下,只要毛利再增加6倍,即可在損益表中達致收支平衡的狀態。

毛利再增加6倍似乎有點遙遠,但投資者需要注意,規模經濟有利成本效益,例如工資增長未必如去年強勁、加上舖租或會下調等,收支平衡狀態或會比預期更短的時間來到。

香港電視表示,今年3月,每日訂單數目按月稍為減少至31200宗,但GMV5.31億元,按月及按年分別增加10.2%131.9%,今年首季GMV達到13.51億元。全年估算,或有望達到45至50億元,較去年同期增長超過六成以上。

投資結語

香港電視則似乎仍有一段路要走,但可以肯定的是,公司已借新冠肺炎走進捷徑,有望更快扭虧。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Wu Chung Pong 為證監會持牌人,沒持有以上提及的股票。

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