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體品股谷底已過 李寧、安踏及特步誰最值得買?

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隨著內地疫情受控,政府亦陸續放寬封控措施,加上政府力谷消費重振經濟,市場不少分析相信體育用品股的低潮亦隨之而去。三大體育用品公司安踏體育(SEHK:2020)李寧(SEHK:2331)特步國際(SEHK:1368)近期表現回勇,當前入市要從公司發展前景及估值考慮。

中國5月社會消費品零售總額按年跌6.7%,較4月時跌幅11.1%,情況明顯有改善。隨著6月上海解封,多地的封控措施也相繼鬆綁,加上多地政府採取派發現金券鼓勵消費等措施,內地經濟正走向復甦。滙豐證券相信,內地體育用品行業最壞情況或於第2季結束價。也就是說,7月之後行業正開展復甦行情。

疫情影響最深復甦最快

體品股的低潮,主要是疫情突然淹至,封控措施嚴格執行,令公司產銷出現停滯所致。其中上海疫情最為嚴重,對去年市佔16.2%、僅次於Nike 的安踏也最受打擊。安踏的銷售點共約1.2萬個,是李寧的一倍,且旗下高端品牌FILA、Descente、Kolon門店也主要位於發達城市,故受疫情的打擊也較大,不過隨著疫區解封,受影響的商鋪復甦也較為明顯。

值得一提是,三者2021年電商收入佔比相當接近,特步是30%、安踏是29%而李寧則是28%,因此疫情封控下,電商業務對各體品股的支持力度也是相若。

庫存與減價促銷

安踏6月初表示,由於安踏的產能多在閩粵兩省,公司供應鏈其實未見大受疫情影響。不過,部分門市一度停業,導致庫存比正常水平高,主要涉及直營業務,故無需要從分銷商回購庫存,認為影響可控。不過由於庫存較高,故下半年不排除會出現減價促銷。值得關注是,在疫情降溫、零售市道復甦下,安踏仍目標未來5年的年均複合增長率將達18至25%,並且相信在直營門店的零售利率增加高單位數或約一成,預期自家「安踏品牌」經營利潤率能回到兩成以上。

至於李寧,公司4月零售流水按年下跌超過20%,雖然6月開始同比恢復正增長,但招商證券指,李寧的庫存按年也繼續呈上漲態勢。因此李寧下半年藉促銷活動消化庫存的機會較高。

據招商證券引述特步管理層表示,特步4月零售流水按年僅下降低單位數,但5月前兩周零售流水則有高單位數增長,後兩周零售流水進一步提升至按年逾增長10%,6月情況又比5月後兩周更好。此外,特步的零售庫存水平約為4.5個月,而今年首季末為4個月。特步指,由於春季和秋季系列大致相似,故若首季庫存過剩,可在第三季出售,庫存水平相對健康,不需要實施大規模折扣。三者中,特步的銷售情況最為穩妥。

國際化增免疫力

內地減持動態清零政策,因此疫情翻發再出發封城的情況並不難復現,故有較多海外業務、更國際化的公司,更能抵禦不明朗的防疫措施。三大體育用品股中,安踏的品牌組合最為國際化。其次是李寧,李寧第一大股東非凡中國6月中指,收購英國鞋履品牌Clarks的交易獲批。這是李寧和非凡中國繼2020年收購堡獅龍、2022年年初收購意大利Amedeo Testoni後,第三宗重大收購。 特步則與Wolverine公司簽訂合資協議,在中國內地、香港及澳門開展Merrell、Saucony的開發、營銷及分銷,並全資收購了K-Swiss、Palladium兩個品牌,特步的國際化收購不少,但對比安踏和李寧仍較遜色。

論估值

彭博綜合預測,安踏今年每股盈利增長7%,明年及2024年分別增長28.4%及21.8%;對應的預測市盈率分別為27.4倍、21.4倍及17.5倍。而李寧預測每股盈利增長14%、明年及2024年分別增長25.6%及22.3%,對應的預測市盈率分別為34倍、27.1倍及22.2倍。特步今年預測每股盈利增長26.1%,明年及2024年分別升23.9%及22.8%;對應預測市盈率分別27倍、21.7倍及17.5倍。三者中,安踏和特步的估值較為吸引。

作者:Carlos Hie

結語

綜合而言,原先最受疫情衝擊的安踏,當前盈利增長前景、庫存壓力及估值方面均有優勢,因此三者中應首選安踏。

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