麥格理:平保(02318)「跑輸大市」評級 未來3年EPS比市場低7-12%
<匯港通訊> 麥格理發表研究報告表示,平安保險(02318)估值接近歷史低點,市場對股票共識是「買入」,但該行恢復平保以反共識的「跑輸大市」評級,並認為市場對未來三年新業務價值(NBV)和股本回報率(ROE)共識過高,目標價為50元。該行認為,內地提倡的共同富貴政策帶來了多重挑戰,該行對平保2021-2023年的每股盈利預測比共識低 7-12%。
該行指,相信平保是對內地房地產行業的最大敞口保險公司。儘管它註銷對華夏幸福資產66%的敞口,但仍有對房地產行業 1855 億元人民幣的敞口。由於過去五年的開發商風險,平保交付更高的淨投資回報,認為房地產周期惡化可能會損害投資回報,而未來幾年淨投資回報將出現結構性下降。
該行表示,由於新業務價值以及投資回報下降等多重不利因素,預計平保中期股價疲弱,對未來三年的NBV利潤率預測比市場預期低 2-14 個百分點;2022-23 財年ROE的假設也低 0.8-1.3 個百分點。雖然股票以內含價值(EV) 而言,似乎很便宜,但又潛在不利因素。
麥格理表示,新業務價值可能會再次收縮,估計以保障型產品為主的定期支付產品,對首年保費(FYP) 的貢獻將從 2020 年的 57% 降至 2023 年的 50%,因為私人健康保險的需求減少,由於不斷的產品組合變化,低利潤率「儲蓄」產品的百分比提高,預計新業務價值利潤率將從 2020 年的 38.9% 下降到 2021 年的 33.9% 和 2022 年的 30.7%,新業務價值將在2022和 2023年分別下降 16% 和 11%。
該行指,擔心代理人流失可能會導致政策失效率更高,增加中期經營利潤和內含價值的壓力。與此同時,集團客戶的增長開始放緩,但還認為其子公司平安銀行和陸金所增長可能會放緩,因為兩者都依賴保險代理人來獲取客戶。(EC)