雅虎香港財經 4大圖表剖析Tesla成長路及前景
電動車製造商Tesla (NASDAQ:TSLA) 可能是市場上最備受爭議的股票。Tesla在2003年成立，2010年起躍身上市公司，為美國自1956年以來首間上市的汽車公司。如您現時所知，Tesla進軍汽車業，製造出更有型的電動車，撼動了全美，甚至全球汽車業。 Tesla顛覆汽車業，同時也引來眾多反對者，他們指Tesla缺乏盈利能力，認為公司嘗試把傳統汽車業整個推倒重來。
Tesla在2008年首次大灑金錢，推出豪華跑車Roadster，其後以概念車為原型，在2012年發佈高級房車Model S，起步價約75,000美元。三年後的2015年，Tesla發佈豪華SUV Model X，售價僅超過80,000美元。但最大規模的產品是在2017年中推出，當時Tesla發佈首款平民版汽車Model 3，起步價為35,000美元。下一款型號將為跨界車，或稱為「CUV」的Model Y，售價將略高於Model 3，而利潤亦會更高。Model Y定於2020年秋投產。此外，Tesla還計劃在未來推出客貨車和Semitruck貨車。
如您正在考慮買入Tesla股票，應怎樣入手分析這間公司？眾多華爾街人士聚焦於每季業績，但如您有意長期投資Tesla，這或許不是最佳分析方法。以下四幅圖表，從宏觀角度分析Tesla的巨大成就、潛在風險，以及業務狀況。
1.收益增長爆升
TSLA收益(TTM)資料由YCharts提供。
如上圖所示，Tesla在過去五年的收益增長驚人，增幅達七倍，由2014年只有32億美元銷售額，增長至截至6月止12個月的249億美元。此外，更為親民的Model 3擴大生產以達到高需求，過去兩年亦帶來了龐大增長動力。上季度，Tesla的汽車收益便增加了44%。
但您可在下文了解到，Model 3的龐大銷量實在得來不易。
2.債務、資本開支和Tesla的沉重負擔
TSLA淨物業廠房及設備（季度）資料由YCharts提供。
從上圖可見，Tesla的資本開支在2017年大幅增長，因公司在內華達州設立巨型「超級廠房」、在加州弗里蒙建立Model 3的產能，同時組成新服務中心和基礎設施，支持大眾市場汽車的新客戶湧入。
開支增加導致債務負擔更沉重（包括有擔保優先票據及可轉換債務），成為了部分人看淡Tesla的原因所在。但如上圖所示，大部分開支屬一筆過性質，或最少高於Tesla的基準開支水平。此外，Tesla的淨債務水平開始回落 ─ 至少目前情況如此。
誠然，Tesla在2018年仍未停止付出資本開支，公司將需擴展以生產Model Y，並在今年進一步提高中國超級工廠的產能。根據管理層的說法，2019年的資本開支將只有15億美元至20億美元，低於早前預測，亦較2018年的23億美元和2017年的34億美元高位有所減少。更值得鼓舞的是，管理層稱不會推遲任何項目，而是要根據過去經驗，提高生產和製造過程的效率。
3.毛利率、收益和現金流
TSLA毛利率(TTM)資料由YCharts提供。
隨著開支增加，您可以看到Model 3拖低了Tesla的利潤率。這不僅是因為Model 3的毛利率低於Model X和Model S，大量生產汽車所需的巨額固定成本亦是原因之一。如資本開支一樣，Tesla的淨虧損在過去一年不斷累積。但隨著公司規模不斷擴大，您可以看到淨虧損正在收窄。因此，雖然Tesla的淨收入仍一直處於負數區間，但正朝著正確方向發展。
此外，您還可能注意到，圖表底部隱藏著大好消息：2019年自由現金流飆升（終於錄得正數！）。由於資本開支減少，銷售激增，Tesla達到了正面自由現金流。但投資者切勿過份樂觀，現金流好轉背後仍有隱憂。
4.營運資金插水
TSLA營運資金（季度）資料由YCharts提供。
Tesla計算自由現金流的方式，是把營運現金流減資本開支，其中影響營運現金流走勢的因素包括盈利，以及營運資金的變化。營運資金包括庫存和應收賬款，把現金減累計負債和薪金，從而產生現金，事實上項目為尚未支付的成本。在Tesla的情況，2018年下半年的確提高了產量，但亦通過產生負營運資金帶來大量現金，基本上增加了累計負債和應付供應商的賬款。
付款期較長是完全合理的，Tesla在提高Model 3產能時產生了若干款項，一般而言費用越高，供應商會同意較長付款期。但投資者不應把經營現金增加視為常態，應付供應商和僱員的款項大幅增加就如一種短期貸款，而不是實際產生現金，Tesla最終仍要向這些僱員和供應商付款。
宏觀前景
Tesla的整體形勢將藉Model 3的產量大幅提升而登上高峰，未來有望取得驕人成績。龐大開支期已經過去，淨虧損情況似乎將會逆轉，甚至可能轉虧為盈。
但有意的投資者不要開心得太早。如Tesla去年投入的營運資金顯示，Tesla總是利用各種神奇方法，讓由債務推動的大規模生產繼續發展，而且Tesla還未推出新車款，產品能否獲利仍屬未知之數。此外，公司亦剛剛籌集了更多可轉換債券，及在5月發行股票，充撐其資產負債表。
投資者需要弄清楚，Tesla能否在不大幅增加開支，或無需額外資金下，繼續實現巨大收益增長。這點難以釐清，原因是Model 3成長和日漸成熟之際，Model Y和中國超級廠房也將同時提高產量。因此，投資者應嘗試把Model 3的經濟作用撇除，跳過未來汽車帶來的新「增長」開支。希望管理層可為投資者區分這些大額開支。
延伸閱讀
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。
The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2019
