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4大熱捧醫療器械股大比拼

Jack Yip

近期醫療器械板塊勢不可擋,其中,骨科醫療器械市場的愛康醫療(SEHK:1789)、春立醫療(SEHK:1858),以及治療心臟疾病的經導管瓣膜治療醫療器械導管主動脈瓣置換術(TAVR)市場的啓明醫療(SEHK:2500),以及兩者都有涉獵的微創醫療(SEHK:853)都是不少投資者的心水。不過這4隻股份的投資價值如何?是否仍值得投資?

1.行業比較

人口老化的大趨勢擴大了市場需求,而內地經濟普遍向好,國民經濟能力上升,亦拉升了對高質素醫療的追求,不論是骨科還是心血管疾病的市場預料均會長遠高增長。

據《中國醫療器械藍皮書》指,骨科是整個醫療器械行業中最大的子行業,2018年市場銷售規模是262億元(人民幣・下同),同比升 16.44%,增長勢頭較早前放緩,但預料未來幾年仍能保持15%的高速增長水平。當中增速最快的是關節植入市場,2018年相關市場規模73億元,同比升21.67%;2013至2018年複合增長率22.41%。

目前各細分市場普遍都是以進口產品為主,但國產化程度將持續增高。而且中國品牌出廠價遠較國際品牌相宜,在國際市場的競爭力亦大,長遠發展空間並不會只局限於內地。

在行業發展的賽道上,若果說內地骨科醫療器械市場踏出了第一步,那麼TAVR市場還在起點。內地2018年TAVR滲透率只有0.1%,市場規模約14億元,不過受低基數影響,市場預計未來幾年將持續翻倍增長,到2025年達4.7%的滲透率,市場規模大增至約450億元,年複合增長率64.2%。而且內地競爭較少,行業壁壘又高,業內企業的市場空間更為龐大。論成長潛力,TAVR市場比骨科醫療器械看來要更勝一籌。

不過,TAVR是嶄新的技術,手術成本是舊有技術外科主動脈瓣置換術 (SAVR)的3至5倍,目前進行一次TAVR手術的成本近30萬元,可能會惹來政府引入「帶量採購」的政策風險。屆時產品被納入醫療保險報銷清單,行業或會面臨下調定價的壓力,限制市場的盈利空間。而有別於醫藥行業,醫療器械的市場競爭較低,「帶量採購」會提升市場集中度的優勢會被大大削弱,對業內企業很大機會得不償失。

2.業務及業績比較

4間企業的成長性及穩健性的排名正好相反,啓明營業收入的增長速度最高,但企業目前未有盈利,2019年虧損更是同比擴大27%;春立成長速度次之,但過往盈利的穩健性卻落後於行業第一龍頭愛康;微創的成長性最低,但業務覆蓋最廣,從指定的經銷商進行醫療器械的銷售及直接銷售,以及心律管理業務提供售後服務,範疇覆蓋心血管介入產品、骨科醫療器械、心律管理醫療器械及大動脈及外周血管介入產品等等。而且微創2019年盈利同比增長高達93.5%,反映成本控制得宜,但高增長沒有同等程度的營收增長勢難維持。

2017年 2018年 2019年
愛康 營收(億元人民幣) 3.73 6.01 9.27
同比升幅(%) 37.6 61.1 54.3
春立 營收(億元人民幣) 3.0 4.98 8.55
同比升幅(%) 44.4 65.8 71.8
微創 營收(億元人民幣) 31.53 47.48 56.29
同比升幅(%) 13.9 50.7 18.5
啓明 營收(億元人民幣) 0.18 1.15 2.33
同比升幅(%) 不適用 535 102.2

資料來源: 公司年報

不過醫療器械板塊是剛性需求、高毛利,而且入場門檻極高,是自帶護城河的一類企業,投資者不妨專注於成長性更高的企業。當中,啓明在5月2日公布與Opus Medical Therapies, LLC達成合作協議,共同於大中華地區開發、生產和銷售經導管二尖瓣置換術(TMVR)及經導管三尖瓣置換術(TTVR)的產品。

有研究指這兩項技術都處於市場藍海,患者規模更是TAVR的兩倍,預計在2025至2026年來自TMVR及TTVR收入為7億元至8.1億元。產品光譜更豐富,除了提供新的業績增長點,還有助集團扺抗政策風險等外在因素。

另一個較高成長性的春立,在內地開展的經銷網絡比龍頭愛康更成熟,目前已涵蓋全國所有省份、直轄市及自治區。而且春立的營收規模本來就不比愛康相差多少,增速卻尤有過之,很可能會於短期內超越愛康,晉身成業界龍頭,屆時估值有望重估,助力股價再攀向上。

3.估值比較

現價市盈率(倍) 預期市盈率(倍)
愛康 85.1 60.32
春立 63.4 49.62
微創 101.3 123.75
啓明  ─- 192.8

雖然4間企業的估值都不便宜,但春立顯著較低,加上其成長性更高,是4者之中的上上之選;啓明的成長性雖亦可觀,但畢竟仍處於虧損,相比於春立而言要多冒一層風險。

編輯:Yan

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Jack Yip沒持有以上提及的股票。

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