5年勁升8倍的Paycom還有得升嗎？

Paycom是網上出糧和人力資源服務商，成功捱過疫情第一個浪的衝擊，但當經濟全面衰退，這隻股票能夠捱過去嗎？

Paycom (NYSE:PAYC)股價過去5年大升超過800%，公司主打網上出糧和人力資源技術，由於收入和盈利增長強勁，投資者像吃了興奮劑。

不過，受到新冠肺炎疫情打擊，美國各地的企業都要關閉，結果公司股價在4月初創下52周低位。但投資者如果能不理會雜音，當時趁低吸納的話，現在回報就超過70%。如果錯過這輪升勢，現在追入Paycom會否太遲，這隻增長股會不會仍然有「水位」上升？

Paycom增長有多快？

Paycom在2019年的收入增長30%至7.377億美元，經調整淨收入增長31%至2.046億美元，而經調整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）增長32%至3.179億美元，全年留存率達93%，高過2018年的92%和之前6年的平均91%。

Paycom的增長強勁，最大功臣是員工使用率高，以及不斷推出新產品，包括手機應用程式、Direct Data Exchange HR分析軟件和Manager on the Go應用程式，可協助管理人員利用手機監測和管理員工。

Paycom的收入在2020年第一季按年增長21%至2.424億美元，已經因為疫情打擊而放緩。至於經調整淨收入仍然增長12%至7,790萬美元，而經調整EBITDA則增長14%至1.179億美元。

疫情對Paycom有何影響？

Paycom有三張王牌可以抵禦疫情衝擊。首先，Paycom收入有98%以上來自經常性收入，所以即使客戶在疫情期間，出糧的金額減少，人力資源服務需求降低，但由於有合約保護，不可能突然終止合約。

另外，Paycom成功「大量吸納」新客戶，即使來自現有客戶的收入下降，亦可拉長補短。最後，Paycom的服務可協助企業管理員工遙距工作，更容易遵守「居家令」的措施。

Paycom已經撤銷全年業績指引，但在業績電話會議上就表示，4月的訂單銷售額已經回升至「疫情爆發之前」的水平。分析師預計，公司今年收入和盈利將分別增長12%和1%，到明年則分別加快至19%和27%。

增長是否能支撐估值溢價？

Paycom提供的服務類似同業較大的對手Workday (NASDAQ:WDAY)，但Paycom主要服務較小型企業，Workday就主打較大型企業。Paycom和Workday的收入和非通用會計準則(non-GAAP)下的盈利增長速度差不多，兩股的預測市盈率都是約80倍。

不過，Paycom在通用會計準則(GAAP)下就有穩定盈利，而Workday在通用會計準則下的虧損持續擴大。正是這個最大差別，Paycom的現金和等價物可以按年增長36%至1.818億美元，有能力持續回購股票。

Paycom的好友認為公司有強勁的收入增長，加上穩定的利潤，留存率又不斷提高，更已擴軍至人力資本管理(HCM)軟件市場。根據Mordor Intelligence的估計，該市場在2020年至2025年間，複合年增長率約6.7%，所以Paycom的估值算是合理。另外，用市盈率來評估增長股，通常都不太有用，而Paycom食正多個長期大趨勢，例如出糧和人力資源服務數碼轉型趨勢正蓬勃發展。

相反，淡友認為Paycom自從2014年上市後，一直未經歷過全面的股災和經濟衰退，未必經得起考驗。但Paycom看來成功頂住了疫情的第一浪衝擊，在各地都封鎖下，公司仍然沒有受太大影響，但第二波疫情殺到，確診數字直線上升，多個地區陸續再次封城，還有失業率節節上升，其他宏觀不利因素又可能發酵，這些都會導致客戶減少支出，公司的收入自然會受打擊，在這種環境下，亦不容易吸納新客戶。另外，由於Paycom主打中小企客戶，相比Workday專攻大企業客戶，Paycom的日子可能更加難捱。

應留意較不受宏觀環境影響的雲端股

Paycom仍然是很有希望的增長股，但宏觀不利因素太多，風險很大。所以投資者最好改為留意其他更有防禦力的增長股，例如Veeva Systems 和Twilio，不值得為這隻出糧服務商支付這麼高的溢價，更何況經濟衰退又殺到。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。

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