Coinbase是否值得購買？

關鍵點

．Coinbase的股票最近跌至歷史最低點。

．對增長放緩、監管收緊和宏觀逆風的擔憂壓垮了它。

．雖然股份越來越便宜，但它們可能會進一步下跌。

Coinbase Global（NASDAQ：COIN）是全球最大加密貨幣交易平台之一，於去年4月以每股250美元的參考價直接上市。該股開盤價為381美元，當天創下429.54美元的歷史新高，收於328.28美元。

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好友最初喜歡Coinbase，因為加密貨幣很火。在Coinbase上市當天，一個比特幣（Bitcoin）（CRYPTO：BTC）的價格為63,110美元，一個以太幣（Ether）（CRYPTO：ETH）的價格為2,435美元。但今天比特幣的交易價格約為39,000美元，而以太幣的交易價格約為2,600美元，遠低於去年11月的歷史高點4,891.70美元。

Coinbase在首次亮相時只面臨適度的監管阻力。但從那時起，包括美國在內的多個國家的監管機構開始密切審查加密貨幣。去年9月，美國證券交易委員會(SEC)甚至迫使Coinbase取消Lend，這是一項新功能，該功能將使公司用戶能夠借出他們的美元硬幣（與美元掛勾）以獲取利息。

更糟糕的是，通脹和利率上升導致投資者拋售Coinbase等高增長科技股，而俄羅斯入侵烏克蘭加劇了這種拋售。因此，截至撰寫本文時，Coinbase的股價格約為166美元。投資者今天是否應該逆勢買入這只飽受打擊的增長股？

Coinbase增長速度有多快？

Coinbase的增長率令人瞠目結舌。公司收入在2020年飆升144%至12.8億美元，然後在2021年飆升545%至73.6億美元。該公司在2019年錄得淨虧損，但在2020年實現盈利，淨利潤為3.22億美元，飆升1,025%至2021年36.2億美元。

Coinbase幾乎所有的收入都來自加密貨幣交易。因此，公司長期增長取決於三個主要因素：每月交易用戶(MTU)、交易量和平台上存儲的總資產。2021年，所有三個指標均以三位數的速度飆升：

項目	2020財年	2021財年	增長
MTUs	280萬	1140萬	307%
交易量	1930億美元	1.67萬億美元	766%
平台資產	900億美元	2780億美元	209%

但如果我們按季度分解Coinbase的增長，我們會注意到它的連續增長相當坎坷：

項目	2021年Q1	2021年Q2	2021年Q3	2021年Q4
MTUs	610萬	880萬	740萬	1140萬
交易量	$335B	$462B	$327B	$547B
平台資產	$223B	$180B	$255B	$278B

Coinbase第三季度MTU和交易量連續下降，首席財務官Alesia Haas將歸因於“整個加密股票市場的交易量”下降，這讓很多投資者感到不安。然而，隨著全球加密貨幣交易加速，公司MTU和交易量在第四季度環比上升。但在2022年第一季度，Coinbase預計這兩個指標將再次連續下降。

Coinbase的全年預測也是廣泛而模糊的。它預計到2022年底，MTU將達到5到1500萬，這意味著該年同比下降56%到32%之間。然而，這些預期表明，Coinbase的增長正在見頂，像Binance這樣的競爭性交易所和Block（NYSE：SQ）旗下Cash App等多元化金融科技平台正在瓜分這個分散市場。

預期和估值

分析師預計Coinbase收入將在2022年下降4%，在2023年增長17%，但投資者應該對這些預測持懷疑態度，因為它們被固定在不可預測的加密貨幣市場上。但基於這些預期，Coinbase的股價約為今年銷售額的4倍。

作為參考，Block的股價僅為今年銷售額的3倍，但預計2022年的收入將增長9%，2023年將增長54%。Block還從比特幣交易中獲得了很大比例收入，但面向賣家的服務部分抵銷了這種波動性。

Coinbase 增加投資及整合新收購FairX、Agara、Unbound Security和BRD等公司，Coinbase的盈利將在2022年暴跌至接近盈虧平衡水平。分析師預計，公司經調整息、稅、折舊攤銷前利潤(EBITDA)將在2022年下降41%，然後在2023年上升14%。

根據這些估計，Coinbase的股價是明年經調整EBITDA的15倍。這使它看起來比Block便宜得多，後者的股價是明年經調整EBITDA的40倍以上。

Coinbase值得購買嗎？

與金融科技公司相比，Coinbase的估值似乎合理。但它現在也不是一個令人尖叫的購買。

該公司的長期增長仍然與市場對加密貨幣的興趣不平衡有關，市場崩盤可能會阻止新用戶註冊，同時導致該公司交易量停滯不前。可以說，直接購買比特幣或其他加密貨幣，比投資Coinbase的資本密集型業務更有意義。

因此，Coinbase還不是一個引人注目的購買對象。如果加密市場穩定下來可能值得重新審視，但我懷疑它會進一步下跌，因為宏觀逆風使投資者遠離投機性科技股。

作者:Leo Sun

編輯:Mark

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