CRO藥業群星拱照 方達控股被遺漏了嗎?
近年合同研究組織(contract research organization,CRO)企業股價強勢,藥明生物(SEHK:2269)、康龍化成(SEHK:3759)股價屢創新高,惟方達控股(SEHK:1521)去年中上市後股價橫行。為何方達股價上升動力較遜?有追落後的機會嗎?
方達控股業務簡介
先了解一下方達的業務。集團是由CRO龍頭泰格醫藥( SZSE:300347)分拆出來,在業內實力有保證。在地區分布方面,方達業務集中在美國,而且2019年美國地區收益的比重亦較 2018年上升了2.4個百分點。
在細分業務上,方達基本貫穿了從藥物發現、臨床前、臨床(I-III期)及批準後(IV期)等流程,主要可劃分為5大項業務:
細分業務 | 佔總收入比重 | 2019年收入同比增長 |
生物分析 BA | 53.57% | 21.70% |
化學、製造和控製 CMC | 15.97% | 15.72% |
藥物代謝和藥代動力學 DMPK | 11.87% | 19.76% |
安全及毒理學 | 10.27% | 84.0% |
生物等效性 BE | 8.31% | -12.07% |
各業務普遍都有不俗的增長,唯獨佔比最少的BE業務錄得負增長。這目前是方達在中國地區的獨有業務,表現疲弱主要是受到國內「帶量採購」政策對仿製藥研發投入的影響。
方達股價相對疲弱的原因
按半年業績計,方達去年只有低個位數增長,下半年不論營收或盈利增長都只有1%水平,遠遠不及藥明生物及康龍化成的雙位數增長。加上集團美國業務增長更勝中國,中國 CRO業務爆發性增長的邏輯還有待驗證,市場對集團的估值都相對上保守。
12/2018 | 06/2019 | 12/2019 | ||
方達控股 | 營收環比增長(%) | 24.3 | 8.70 | 1.40 |
盈利環比增長(%) | 183.3 | 5.88 | 1.11 | |
藥明生物 | 營收環比增長(%) | 40.43 | 8.57 | 47.89 |
盈利環比增長(%) | 52.4 | 18.11 | 25.29 | |
康龍化成 | 營收環比增長(%) | 31.67 | -0.003 | 29.54 |
盈利環比增長(%) | 77.93 | -25.22 | 139.7 |
方達的投資價值
既然是業績增長力度不足而壓抑股價,那麼自然要看看方達未來業績增長的確定性有多少。方達去年營收1億美元,即是約7.07億元人民幣;藥明同期營收39.84億元人民幣,康龍化成 37.57億元人民幣,方達的低基數佔有優勢。
CRO 的性質傾向勞動力密集型,員工及廠房的多寡直接反映企業業務體量的大小。而方達近年亦致力擴張,2019年底方達員工712人,同比增加了134人,即23.2%。
方達在 2019年資本開支達 1390萬美元,同比大增了 167.3%,大灑金錢就是為了提升産能及業務擴張。集團在北美及中國均拓展了實驗室面積,及搭建新業務實驗設施。今年 3月,方達於中國蘇州新增21.5萬平方英尺實驗室;4月收購了美國新澤西州Biotranex。而去年雖然開支大增,但年底時仍持有 2.08億美元現金及等價物,資金充裕,有望年內持續外延收購及內部擴張。
內地業務方面,帶量採購的影響基本上全面消化了,而且藥企亦普遍更關注創新藥研發,對 CRO業務有利,內地業務增長可期。
投資結語
而疫情對實驗室業務的影響有限。加上去年底,方達未來合約收益約1.10億美元,高於 2019年總營收,所以今年的業績增長有充分支撐。
現價市盈率(倍) | 預測市盈率(倍) | |
方達控股 | 60.3 | 39.69 |
藥明生物 | 155.0 | 99.41 |
康龍化成 | 86.4 | 64.67 |
在估值上,方達明顯落後於藥明及康龍化成。隨着方達的產能效益釋放,方達的估值可望重整,目前相信是中長線的入市機會,投資者可多考慮。
編輯:Cyrus Li
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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者Jack Yip沒持有以上提及的股票。
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