雅虎香港財經 Lemonade跌不停 到底可買未？
關鍵點
Lemonade的第三季度數據超出華爾街預期。
它計劃以5億美元收購Metromile，以擴大其新的汽車保險業務。
這家保險公司的擴張計劃雄心勃勃，但在交易完成後，其虧損將擴大，股票數量將增加。
線上保險公司Lemonade(NYSE:LMND)早前公佈了第三季度業績，並宣佈收購Metromile(NASDAQ:MILE)的計劃。Metromile為一家按英里付費的數字汽車保險提供商，收購價為5億美元，以股票支付。Lemonade股價仍持續下跌，還有投資價值？
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本季度，Lemonade的收入同比增長101%至3,570萬美元，超出預期的230萬美元。淨虧損從3,090萬美元擴大至6,640萬美元，即每股1.08美元，但仍高於每股0.08美元的預期。
主要的數字似乎不錯，但計劃收購的Metromile，雖然將允許它加速推出其新的 汽車保險服務，似乎讓投資者感到擔憂。Metromile仍然相當之無利可圖，全股票交易將稀釋Lemonade現有股票的價值。Lemonade股票本身已經很昂貴，估值是明年預期銷售額的20倍以上。
投資者是否應該把Lemonade的業績後回調，視之為一個很好的買入機會？或者這隻波動的股票是否仍然過於投機？
Lemonade的增長速度有多快？
Lemonade在過去12個月的收入同比增長，被其在2020年第三季度推出的比例再保險協議(proportional reinsurance agreements)所扭曲。通過這些協議，Lemonade將其75%的保費分給再保險公司，以換取每1美元收取25%的佣金。
這種商業模式為Lemonade帶來的收入較少，但提高了公司的毛利率並降低其資本需求。這變化暫時抑制了Lemonade收入的同比增長，因此投資者應該關注其他四個指標：客戶增長、每個客戶的保費、有效保費，和總收入保費。
表：Lemonade的2020財年至今各指標同比變化
項目 | 2020財年同比變化 | 2021年第一季度同比變化 | 2021年第二季度同比變化 | 2021年第三季度同比變化 |
顧客 | 56% | 50% | 48% | 45% |
每名客戶保費 | 82% | 25% | 29% | 26% |
有效保費 | 87% | 89% | 91% | 84% |
總收入保費 | 110% | 84% | 90% | 86% |
資料來源：Lemonade。
Lemonade在第三季度結束時擁有136萬客戶，而去年同期約為941,000名客戶。擴張表明Lemonade的核心戰略：通過其人工智能應用程式簡化購買保險的拜占庭流程(byzantine process)，繼續吸引年輕和首次購買保險的人。它還表明，其較新的人壽保險和寵物保險服務正在吸引新客戶，並逐漸將業務從租房者和房主保險中多樣化。
Lemonade的年度美元保留率(ADR)同比增長6個百分點至82%，這要歸功於「每個客戶的超過一宗保單越來越普遍」。它沒有確切透露其新服務的保費有多少，但不斷上升的ADR表明Lemonade Car(應該比任何其他保險計劃產生更高的每位客戶保費)在其他州推出時，可能會受到好評。
Lemonade預計，全年有效保費將增長78%至80%，已賺取毛保費將增長83%至84%，收入將增長33%至35%。分析師普遍預期收入增長32%。
繼續虧損和大宗收購
Lemonade的收入增長看起來令人印象深刻，但隨著調整後毛利率下降，其毛損率連續上升。
表：Lemonade的2020財年至今毛損率及調整後毛利率
項目 | 2020 財年 | 2021年第一季度 | 2021年第二季度 | 2021年第三季度 |
毛損率 | 71% | 121% | 74% | 77% |
調整後的毛利率 | 33% | 21% | 45% | 43% |
資料來源：Lemonade。
不論一般公認會計原則(GAAP)，以及調整後的息稅折舊及攤銷前收益(EBITDA)，其淨虧損也依次和同比擴大：
表：Lemonade2020財年至今純利及調整後EBITDA
項目 | 2020 財年 | 2021年第一季度 | 2021年第二季度 | 2021年第三季度 |
純利（美元） | (1.223億) | (4,600萬) | (5,560 萬) | (6,640萬) |
調整後的EBITDA（美元） | (9,790萬) | (4,130 萬) | (4,040萬) | (5,130萬) |
資料來源：Lemonade。
這些不斷擴大的虧損，以及Lemonade的加權平均股票數量在2021年前九個月同比猛增136%(主要是由於今年早前的大規模二次股票發行)，這解釋了為什麼投資者會因它計劃收購Metromile消息而感到不安。
2020年，由於疫情擾亂了旅行和汽車銷售，Metromile的收入下降34%至3,510萬美元。淨虧損從5,720萬美元擴大到1.201億美元，這幾乎與Lemonade去年的虧損相當。
2021年上半年，隨著與疫情相關的逆風減弱，Metromile的收入同比增長177%至4,540萬美元。但淨虧損再次擴大，從2,580萬美元增至1.449億美元。Lemonade可能會在整合Metromile的業務並裁員來穩定損失，但合併後的公司應該仍處於虧損狀態。
儘管如此，Lemonade可能會認為5億美元的標價，作為Metromile明年銷售額不到6倍，相比於單獨擴大Lemonade Car，屬更便宜的替代方案。Metromile的車載感測器還應該補充Lemonade的遠程信息處理使用，為安全和低里程駕駛員提供更低價格的計劃。
可能具有顛覆性，但投資非常投機性
如果您認為Lemonade可以顛覆傳統保險業並獲得數千萬新客戶，那麼這可能是在該股票開小倉的好時機。但我不建議將Lemonade作為核心投資組合持有，因為它仍然過於投機，並且在購買Metromile後將面臨更大的損失。
作者: Leo Sun
編輯: Sonne
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