雅虎香港財經 Netflix明明業績大好 股價反高潮離奇大跌？
上星期，Netflix (NASDAQ:NFLX)公佈了2020年第二季業績，無論是盈利、自由現金流，以致訂戶數目，都有大幅增長。明眼人一看就知，這家串流視頻鼻祖，受惠美國和全球各地的「居家令」和類似措施。簡單一句，在家百般無聊的消費者，紛紛轉到Netflix的懷抱，從中獲得娛樂。
但Netflix的股價上演一幕反高潮，業績公佈後竟然離奇大跌，扭轉之前一個星期的升勢。公司對第三季業績的預測，看來是令投資者大跌眼鏡的罪魁禍首。我們來看看這對Netflix股票的前景有何影響。
業績亮麗，但指引失色
2020年爆發COVID-19大流行後，很快對Netflix帶來實質好處。Netflix第一季全球串流媒體付費訂戶群增加1,577萬，較最初預期的淨增加700萬高出一倍。
上季延續這種驚人增長，串流媒體付費訂戶數目增長1,009萬，大勝管理層預測的淨增長750萬，帶動季度收入衝上61.5億美元，較預測高出1億美元。另外，營業收入按年增長92%至13.6億美元，這比Netflix的預測高出26%。最後，Netflix產生的8.99億美元季度自由現金流刷新紀錄，主要由於大流行導致部分計劃的支出被迫推遲。
這些指標全部對Netflix都是大好。更值得留意，公司單在2020年上半年，全球增加近2,600萬訂戶，而2019年全年則增加2,780萬。
但要滿足投資者真的不易。Netflix預計，第三季串流媒體付費訂戶將只是淨增加250萬，低過去年的677萬。公司又預計營業收入將按季下跌至12.5億美元。
訂戶群是加快增長，抑或提前增長？
在季度股東信中，還有公司之後的業績專訪，Netflix管理層都表示，預計2020年下半年訂戶群增長放緩，因為相關增長已經提前出現。最基本的看法，許多本來會在2020年訂閱服務的消費者，紛紛提早在年初已經簽約。
事實上，2020年的前兩個月，Netflix的訂戶群增長大致與去年差不多。但在3月和4月，即封鎖措施最大規模的時期，公司服務的註冊人數激增。Netflix年初至今用戶群增長絕大部分都來自這兩個月。到了5月之後，增長速度已經放緩。
某程度上說，Netflix的訂戶群增長確實是提早出現，所以此股的升勢已經出現疲態。年初至今，Netflix的股價已經大升超過50%，公司的市值突破2,200億美元大關。
Netflix以過去12個月收入計算，現價市銷率達10倍。毫無疑問，投資者將股價炒上這個水平，不會只是期望訂戶群有基本增長，純粹只是提早一兩季實現。這個估值反映一種假設，就是大流行會擴大Netflix的護城河，大幅加快全球消費者轉向串流視頻娛樂的趨勢。
但有一個好消息，即使Netflix令人看淡的第三季業績指引，最終證實是對的，但公司到9月底，訂戶數目整體增長已經可以超過2019全年。另外，受季節性因素影響，第四季訂戶群增長一般會高過第三季，所以Netflix全年訂戶數目增長很有條件創下紀錄。
應要持有戒心
Netflix是一家優秀的公司，未來多年仍然有廣闊的增長空間。如果大流行確實推動全球串流媒體視頻加快普及，Netflix的估值雖然已經上天，但仍然有空間再上。
相反，如果管理層的預測準確，近期訂戶群增長放緩的趨勢持續，因為很多增長已經提前在3月和4月出現，Netflix的股價就可能高得離譜。今年初訂戶群的增長雖然加快，但Netflix上季收入增長速度降至24.9%，而第一季有27.6%，2019年下半年更是超過30%。管理層甚至預計，收入增長這季將進一步放緩至20.6%。
每用戶平均收入(ARPU)增長放緩，正在加劇這個趨勢。由於Netflix去年加價，拖累訂戶群增長大幅放緩，這個現象有可能變成新常態。迪士尼(Walt Disney)的低價Disney+服務已經上市，Netflix如果將來加價，承受的風險肯定更大。
筆者看好Netflix未來十年，收入應可升至2019年的好幾倍，同時擴大利潤率，這點應無懸念。不過由於未來的增長未必像過去那麼高，Netflix的股價未必可以像近期表現大勇，拋離大市。
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