Uniqlo滲透生活 母公司迅銷值得投資嗎?
「Uniqlo」是個日本服裝品牌,但相信本地消費者卻絕不會陌生,雖然在本地只有30間分店,但Uniqlo的服裝產品可算是滲透於大眾港人的日常生活。不過,較少人會刻意留意的是,經營Uniqlo這個品牌的公司早在6年前就以預託證券形式在香港第二上市,這隻股票就是迅銷集團(SEHK:6288)。今篇文章就先為讀者回顧一下迅銷的業務,再由財務角度分析一下其投資價值。
晉身國際級服務品牌
迅銷集團是全球市值第二大的服裝零售商,排名僅次於經營ZARA的INDITEX。截至2019年,旗下品牌Uniqlo正在全球營運2,196間分店,當中817間處於日本,其餘1,379間均為海外分店。由日本服裝品牌,晉身成國際級服裝零售商,Uniqlo絕對功不可沒。
不過,迅銷集團旗下品牌並不只有Uniqlo,近年亦有於香港設立分店的GU同樣由迅銷經營,但在2019年度,Uniqlo的收入貢獻有逾80%,依然是迅銷的核心品牌。過去十年間,迅銷的收入及盈利分別錄得12.2%及11.4%複式增長,可見集團的服裝產品需求增長穩健。
迅銷分部收入與經營溢利
來源:迅銷集團
財務表現又如何呢?
最近12月 | 5年平均值 | |
毛利率 | 48.81% | 49.21% |
淨利率 | 7.05% | 5.93% |
資產周轉率 | 1.00倍 | 1.33倍 |
資產回報率 | 7.02% | 7.80% |
股本回報率 | 16.62% | 14.86% |
數據來源:Morningstar.com
迅銷旗下核心品牌雖以性價比高為賣點,集團整體毛利率卻有近50%的高水平,唯經營分店網絡的租賃開支以及勞工成本昂貴,迅銷從每單位銷售額中實際賺到的只佔不足10%。不過,近年迅銷旗下品牌的擴張速度快,銷售總額的上升有助攤分間接成本,是以最近期兩個年度一直錄得高於平均值的淨利率。
儘管銷售增長理想,但迅銷的周轉表現卻有所衰退。潛在原因有3個:
1.營運周期有所增加,這可歸因於存貨周轉天數上升,而且集團繳付應付帳款的速度加快。
2.會計準則更改導致迅銷的固定資產值大增,變相降低了資產的應用率。
3.迅銷的再投資空間有限,而集團的現金製造力強,導致現金水平持續高企,目前更佔總資產的46.42%。迅銷周轉能力衰退的影響甚至蓋過了近年盈利能力的提升,於是就削弱了資產回報率,唯有靠財務槓桿來穩住股本回報率。
投資結語:迅銷估值偏貴
目前 | 5年平均 | |
市盈率 | 40.3倍 | 44.64倍 |
市帳率 | 6.52倍 | 5.87倍 |
股息率 | 0.77% | 0.82% |
數據來源:Morningstar.com
無論相對歷史水平,或現價估值本身的水平,迅銷的估值都較為昂貴,特別是股本回報只有不足20%,逾6倍的市帳率就非常昂貴。儘管迅銷的業務增長往績佳,目前估值進場恐怕難為投資者帶來合理的回報。
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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Oscar Yu 沒持有以上提及的股票。
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