【健談匯市】日本央行面臨兩難局面（陳健豪）

美國聯儲局的7月會議紀錄顯示，官員對短期內加息分歧仍相當大，拖累美匯指數跌至7個星期低位，而利率期貨即時又有變化，9月20-21日議息會上加息的可能性已跌至18%，11月及12月加息機會率則分別為20%及50%。

市場經常關注人民幣的外匯儲備，一直猜測人民銀行需要拋售美債以穩定人仔匯價，不過用此招的又豈止人民銀行，有報導依據美國財政部上週公佈的數據推測，今年環球央行為了捍衛本國貨幣的貶值壓力，都不停拋售美債，其中包括中國、日本、法國、巴西及哥倫比亞等，反映全球經濟仍舊疲軟，例如油價持續低迷及中國經濟下行壓力仍大等。數據指出環球央行今年由1月至6月已合共拋售超過1,920億美國國債，創下至少1,978年來同期最大規模拋售潮，亦是去年同期僅830億美元的2倍。即使如此，美國10年債息卻一度跌至1.34%的歷史新低，近期在重提加息預期下則慢慢回升至1.58%。

早前英倫銀行在擴大量寬第一次買債就遇到無債可買的情況，即使英倫銀行以比市價更高的價錢求購，但退休基金只肯賣出短年期、債息已跌近零、無甚回報空間的債券而持有長期債券，其實日本央行亦隨時出現此尷尬情況。日本央行每年增持80萬億日圓國債，銀行就是央行買債時的首選目標，不過現實是，除了即將到期的債券以外，銀行業已幾乎無能力再減持國債給央行，自2013年4月央行實施進一步量寬買債計劃以來，日本郵貯銀行及另外三間大型銀行持有的日本國債倉位已減至1萬1千億美元，但每年80萬億就令銀行業無辦法再減持，原因是他們需要持有一定國債以滿足作為央行及銀行間市場交易時的抵押品的要求。因此對央行行長黑田東彥來說，目前央行已持有超過三分之一流通的國債，市場流動性已大幅下跌，要找到賣家願意賣國債是很頭痛的事。日圓匯價升值已拖累日本出口表現，日本7月出口按年就大幅下跌14%，下跌速度就創下自2009年10月金融海嘯後以來最快，加上安倍晉三顧問本田悅朗在接受訪問時就指，目前貨幣政策不夠寬鬆，下月有機會再加推新措施，例如擴大目標買債25%至100萬億日圓，難怪市場傳言日本央行有機會再擴大量寬。

不過，市場一方面將美元兌日圓推低至100樓下迫央行出手，另一方面亦令日本央行處於尷尬局面。事實上，去年歐洲央行亦出現不夠德債可買的困局，此現象或進一步證明央行再進一步加推量寬的可能性機會不高，貨幣政策已到極限的另一例證，預期美元兌日圓繼續在99-104之間低位整固。

ADS Securities 零售市場銷售總監陳健豪