【精明理財】年賺15%勝大市 股票分析師授揀股3法

股市起跌無常，港股上月曾上24000點，成交額逾千億，滿以為大牛市再來？轉眼間股市卻迅即冷卻，日前加息後又重回24000點水平，投資者要戰勝大市，殊不容易。人氣財經博客鍾記卻是箇中高手，本身是特許金融分析師（CFA）的他，曾任金融機構股票分析員、基金經理及上市公司投資經理，崇尚股神巴菲特的價值投資之道，從不預測大市，只憑挑選優質股，把握最佳買入時機，讓鍾記過去10年每年平均賺10%至15%，穩贏大市，成績不俗，更因投資得宜獲得財務自由。股票分析員出身的鍾記，近年撰寫博客及出書，分享其選股及估值方法。鍾記的揀股及估值心法，理論與實戰兼備，只要肯認真做功課，素人也可做股票分析員！

鍾記20年前投身金融行業，接觸價值投資。投資門派眾多，技術分析、波浪理論、黃金比率等等各有所愛，為何鍾記獨愛價值投資？他認為股神巴菲特（Warren Buffett）倡導的價值投資，最合邏輯和常理，主要是趁低（股價低於公司的內在價值）買入優質股票並長線持有，長遠必能獲利。

鍾記曾以價值投資理念，睇中港交所（00388），其時股價不足100元，2014年滬港通宣布後他逐步增持；2015年升破300元大賺一筆。他投資金山軟件（03888）更是「識於微時」，2012年該股僅3.5元，至2014年升至31元減持，獲利10倍之多！

要學習以分析員眼光揀股和估值，鍾記認為小投資者也學得來，他習慣由下而上選股︰第一步先挑選行業，第二步揀選行內頂尖企業，最後利用各項估值工具，決定買賣時機。

揀行業 經濟專利 收窄範圍

據港交所資料，截至今年1月港股上市公司數目達1649間，股海茫茫，投資者如何物色好股？鍾記會先找出擁有經濟專利（Economic Franchise）的行業或公司，大幅收窄選股範圍。

一如股神十分看重企業要有護城河（Moat），不易被外來競爭者挑戰。環顧香港，港交所是唯一的證券交易所，獨市生意，無人能夠挑戰。而澳門賭業股、保險股，均是擁有經濟專利的行業。鍾記解釋，全中國只有澳門可以開賭，外來競爭威脅不大；保險公司舉例友邦（01299）建立了品牌，難被取代。

選出了擁有經濟專利的行業之後，鍾記教大家用「波特五力模型」（Porter’s Five Forces Model）分析行業吸引力的高低程度，他自言過往擔任分析員和基金經理時，常常用到這工具。

根據該模型，影響市場吸引力有5種力量︰買方的議價能力、供應商的議價能力、潛在進入者的威脅、替代品的威脅，以及現有競爭者的威脅。最理想是以上5種力量也不大，受外在影響的力量愈弱愈好，表一套用波特五力模型分析港交所及濠賭股。影響到港交所的5種力量也弱，故此股極之吸引。

至於濠賭股，只有供應商議價能力一環屬中性，因賭場與「疊馬仔」互相依賴。替代品方面，賭場的百家樂沒有太多賭博產品可取代，而澳門連同橫琴的主題樂團可吸引家庭客，他相信馬來西亞的雲頂沒有這方面配套，不能替代澳門。

揀龍頭 SWOT 選頂尖企業

揀選行業後， 鍾記進一步分析行業的龍頭， 如濠賭股的金沙（01928）和銀娛（00027）、地產股的新地（00016）。他介紹投資者使用SWOT分析法，分析企業的優勢（Strengths）、劣勢（Weaknesses）、機會（Opportunities）和威脅（Threats），對企業內部和外部條件作綜合和全面分析。大家買股票前，應閱讀年報做足功課，然後將發現到的SWOT寫一寫，作綜合分析，鍾記以本港地產股新地為例。

計估值 計好數定買賣時機

經過多重精挑細選，投資者應找到心目中的優秀股票，接下來卻是最難掌握的一環——估值。找出股票應有的內在價值，當股價低於內在價值一定水平，便值得買入。鍾記在其新作《選股與估值》整理了多種常用的估值工具（見表三），又教讀者以DCF（現金流折現法）、DDM（股利折現模型）及SOTP（分類加總估值法）等方法估值。雖然這些估值法稍為艱深，但俗語說「你不理財，財不理你」，投資者值得下苦功鑽研。

「運用估值模型去評估公司的內在價值，看似科學，但應用起來卻有不少藝術成分。」鍾記指，估值計算過程中，涉及很多分析員的假設、估計和預測，如預計公司未來的自由現金流或股息、折現率、永續增長率等數據。雖然分析員會力求客觀，但也存在主觀判斷和不確定性。

鍾記再以新地為例，地產股常用P/RNAV，RNAV是重估資產淨值。

「會計上，發展中的物業每年也沒作重估，它在資產負債表裡，會被低估了真正價值。例如地皮3年前以100億元買入，若樓價上升，可能已值150億元，但會計上沒有估值，沒有反映在資產負債表。」因此，RNAV更能反映地產股真正價值。不過，散戶不是測量師，究竟發展中的物業值多少錢，要不自己粗略地按樓價升幅估計，要不找分析員報告看看他們的估算。

除了RNAV，鍾記更以DDM分析新地的內在價值，DDM適合分析派息穩定的公司，對於收租股來說更適合，由於新地過去的派息穩定增長，故也可用DDM分析。鍾記在本刊Facebook專頁Live節目（https://goo.gl/5L42Ph）中便提到，如何應用RNAV和DDM的分析。鍾記今年初在博客以DDM評估新地內在價值，當時計算出新地應值118.8元，當時股價98元折讓了20%很吸引，但近日約113元，只折讓約5%，「現價是合理但不是很便宜。」

當公司股價大幅低於內在價值，出現股神重視的「安全邊際」，例如有20%折讓，便有充足的安全網，投資者便可在投資風險較低的時候，放心買入。當公司股價大幅高於內在價值，是否需要沽出？鍾記教路，是否沽出先看公司的基本面，「如果基本面轉差是死症，一定要沽出。」反之，若公司基本面持續向好，投資者便可繼續持有。

撰文：葉卓偉