【股市新談】人行料被迫加快減息步伐 （彭偉新）

雖然內地在羊年首日如市場所願開出「紅盤」，不過，紅盤維持足15分鐘後便轉為下跌，正好反映出內地投資者基本上仍然看淡內地的經濟走勢，尤其是內地在農曆新年假期間，整體的消費氣氛仍然疲弱，其1，內地商務部的數據所顯示，由除夕至初六期間，全國零售及餐飲企業的銷額約為6,780億元人民幣，只較去年春節的黃金周增長11%，同比則下跌了2.3個百份點。另外，預期今年內地居民在春節的旅遊開支增長13%，低於去年同期的16%增長幅度。因此，內地A股「紅不起來」也是可以預期的。

不過，奇怪的就是當內地於周三上午9時45分公佈了2月份匯豐PMI，數值為50.1點，較1月份有改善外，更已返回50點的榮枯線之上，理論上內地A股應該會有較大的正面反應。雖然A股最後在上半收市前轉跌為升，但升幅非常有限，仍然反映出內地A股的弱勢。似乎反映出內地投資者寧願要較差的經濟數據，以等待人民銀行再減息或再減存準金率，也不要較佳的經濟數據，這現像的確有點令人費解。

雖然市場在早前已預期內地經濟數據會持續向淡，尤其是預期PMI會繼續向下，而進出口會繼續轉弱，以及直接的海外投資流入會進一步慢減，令到內地經濟「完完全全地」進入衰退的範圍，這樣，投資者便認為人民銀行可以開出大條道理進行減息或減存準金率。而市場投機者亦只著眼減息及減存準金率可以為市場帶來一陣子的推動，因此，在農曆假期前，已在港股及內地A股加了重倉。但在數據似乎未有預期差下，投資者先行減倉。

筆者認為，以現時的內地經濟情況來說，在消費增長仍然較慢，尤其是樓市仍然難以有較大的上升動力，中央之前打算利用內需去推動經濟的「如意算盤」已打不響，加上要大幅增加地方的基建投資，無形中會加大地方政府發行債務的壓力，而且亦未必可以即時帶來反映，因此，基建推動經濟也並非即時可行的政策。因此，在無計可施下，相信明知減息或減存準金率只可以相等於為市場注資6,000億元人民幣，而且該筆資金究竟有多少可以流入實體經濟仍然是個迷，但似乎人民銀行仍然是「樂意採用」，亦是不可不採用。

筆者對於內地人民銀行的短期措施(未來一季內)很直接，就是不得不按市場的意願去調低息率及調低存準金率，尤其是現時內地2015年財年的經濟增長率正不斷的被調低，正好反映出市場對內地經濟看淡的預期，加上現時外圍的「貨幣戰」仍持續，人民銀行若未能作出相關的應對，不單止會拖延內地經濟的調整周期，更有機會令到更多的資金外流，形成了經濟增長繼續追趕到上股市走勢的情況。

不過，如果人民銀行再來多一次的減息，或減存準金率，可以為內地股市帶來多少的上升動力，則是仍然要留待觀察。尤其是在之前兩次突如其來的減息及減存準金率，對內地股市所帶來的正面作用仍然是很短暫及效用有限。所以，筆者預期內地A股短期要向上升破之前高位3,406點，仍然是有困難的。尤其是中資金融股是否真的可以受惠減息或減存準金率，更是已持有了相關類別股份的投資者值得思考的問題。

 

京華山一研究部主管