【股話家常】內地A股南下買盈利？ (鄭家華)

去年11至12月間，已轉職到內地綜合企業任職的金融男神，忽然問筆者，要買多少股權才能把一家香港上市公司的帳目合併？他甚至說，有內地新相識朋友說，買5%已發行股份便可！

筆者雖然是營銷背景出身，但因多年和一些投行前輩打交道的經驗，大概也知道一般會計準則，應該要持股權比例達20%，才可毫無爭議地合併帳目。但在天生好奇的基因驅使下，就一直纏着他問，為何忽然對此感到興趣？經筆者多番威迫利誘，男神終於開囗說出原因！

併購財技以提高業績

原來，有內地A股掛牌企業，向他查詢這方面的資訊，出發點都是為了找盈利增長動力。他們的如意算盤是，作為內地有一定融資能力的企業，他們希望透過一些財技，找到一些額外的動力，盡量提高業績。最後，他們目光聚焦在A股與港股估值之差異，以及南向中港通這正規投資港股的渠道。

大概念就是透過此渠道，A股公司買入估值較自己低，最好年增長率還要比自己快的香港上市公司，至可以合併報表的程度，會計準則中叫這種手段作權益化（Equity Pick Up）。至於股權最少有20%這分界，原來也不是絕對，只要持股公司有辦法證明，他們對被入股公司有足夠影響力。譬如，A股公司高管同時兼任被買香港公司的執行董事，又或者A股公司佔了被買港股公司大多數董事局席位等等。

這方面，買賣雙方的審計師很多時有空間作主觀判斷，所以男神認為，持股比例可以遠低於20%。在某中型上市公司做首席財務官的友人便跟我說，他公司旗下一家持15%的非上市公司，就已經可以合併報表多年。當然，雖說港股估值平均比A股低很多，但入得南向資金可買名單中的香港上市公司，大得如長和系和其他大家族上市旗艦，未必願意讓別人入局指手劃腳。

刺激股價理論不成立

而其他入選可買名單的中、小型香港股份，成交不穩定，要在巿場吸入10%以上的股份而不大幅推高股價，確實有難度。折衷方法，是公司大股東減持或一次性批新股，而此中港通現時的機制，並無大手指定成交上板一項。所以搭檔里奧認為，這個A股公司南下買港股盈利，理論上雖然成立，但會因此而刺激港股通內某些股份股價，則應該不成立。試問，你要買某上市公司10%或以上的股權，怎會笨到不去談配售，而在二手市場慢慢買，並冒着未完成便大幅推高股價的風險？

作者：鄭家華

興業金融證券投資服務董事總經理，從事投資行業超過20年，為香港財經評論家協會創會會員。20歲前放洋亦崇洋，2000年後漸覺洋方子不對，入讀科大於北京辦的EMBA惡補國情，愛發掘中小型股份，愛寫作遊歷。以人文看投資，用投資解讀生活。