【荷馬學人集】ETF撼贏對沖基金（黃元山）

筆者認為香港散戶最Under-utilize（應用不足）的投資工具是ETF（交易所買賣基金）；最近，全球ETF的資產首次超越對沖基金，可見ETF於環球市場地位與份額將愈見「錢途」，受全球投資者的認可。

據研究公司ETFGI數據顯示，截至今年6月底止，全球投入ETF的資產約為2.971萬億美元；同時，對沖基金研究Hedge Fund Research數據亦指，對沖基金規模亦輕微增加200億美元至2.969萬億美元。雖然ETF只是險勝對沖基金，但筆者相信，這個趨勢會持續走下去。

ETF與對沖基金之戰，其實就是「被動」和「主動」管理的大決戰，也牽涉到學術上有關「有效市場」（Efficient Market）的討論。

入場門檻低吸散戶

對沖基金則採取與ETF非常迥異的投資操作，其投資策劃複雜，亦可以在市場上進行沽空，務求幫助客戶爭取高回報（同時也在爭取高風險），基本經理除了收取每 年基本管理費外，若表現突出，更會收取15%至20%的表現費。相對之下，以收費來比較，ETF旨在複製一個資產類別的表現，例如標普500指數就是例 子，只要ETF的基金成立，旗下資產便會自動隨着基準而改變，免卻人手操作、人腦分析，收費自然可以低廉些。

雖然說投資市場理應公平、公正、公開，但其實也有門檻之分。以ETF為例，其門檻較低，一般散戶均可入場參與；相反，參與對沖基金投資的客戶，則多為大型機構及富戶人士。單看入場門檻，便知兩者的投資特色、回報、風險等都有分別。

然而，自2000年以來，環球市場經歷不少恐怖股災與慘烈熊市，拖累股票與債券的收益率不斷下降，但對沖基金的收費卻沒有因而減少，令荷包日漸緊張的投資者開始發現ETF的低成本的吸引力。

再者，回顧過去幾年，ETF的表現都跑贏對沖基金的平均回報，反映了對沖基金的alpha愈來愈難找到，亦難怪投資者漸漸離棄對沖基金一直自以為的「投資聰明」及「投資靈活性」。筆者相信，未來10年全球ETF資產將會持續增長，規模也機會開始慢慢拋離對沖基金的總資產。

 

作者：黃元山

曾任職不同投行十多年，長駐紐約和倫敦，官拜屬管理層的董事總經理（Managing Director），主管信貸債劵衍生部門，獲耶魯大學碩士及芝加哥大學經濟學士。現為中大全球政治經濟社會科學碩士課程兼任講師、公益金預算及分配委員 會委員。與一位好友自稱「荷馬學人」，論盡經濟金融的軼事和奇想。