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【財經短打】東證H股賣大包A股難入「摩」真相

【財經短打】東證H股賣大包A股難入「摩」真相

將於香港掛牌的東方證券(03958),招股價開出來,居然較A股大幅折讓六成,嚇窒市場。AH股同股不同價嚴重愈見嚴重,正是中國再度被拒納入MSCI新興市場指數的原因,問題若未能解決,入MSCI只能淪為空談。

內地券商東方證券本週於香港招股,並採取「大平賣」策略,H股招股價僅介乎每股七點八五至九點三五元。該公司去年三月才於A股上市,週三A股收報十六點九元人幣,H股較A股大幅折讓逾六成。

東證執行董事兼總裁金文忠被問及AH股股價出現極大差距的原因時,並沒有正面回應,而來自保薦人消息稱,東證招股適逢英國「脫歐」公投,所以定價時,要先預計期間中國及環球股市出現波動的影響,定價低是為了確保可順利上市。

AH股差價問題已不是新鮮事,現時於兩地市場上市的AH股,差不多全數是H股股價較低,而部分的差價更是異常之大,最高可超過八成。以洛陽玻璃(01108)為例,H股週三收市報四點四二元,但A股收二十五點七九人幣,兩者相差高達八成六。不過,東證未上市已先將差距定在六成的水平,實在令市場意外。

上週MSCI公布,第三度延遲將A股納入MSCI新興市場指數,寧願選擇加入巴基斯場股市,MSCI例出A股三大障礙,包括QFII制度的改革仍待加強、停牌新規成效有待觀察、金融產品審批制度形成的障礙。不過,三大障礙其實只是門面說法,AH股差價才是問題所在。

事實上,同股不同價的最大原因,是香港市場的流通情況遠遠優於A股,A股市場一日未開放,差價問題亦難以解決。不少A股的市盈率遠高於同業於其他市場的表現,市場封閉令市盈率出現癲價。香港市場除了有流通量的優勢,監管亦較內地完善,市場透明度充足,H股的市盈率與環球其他市場看齊,一比之下A股看來更不正常。

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雖然市場人士認為,A股闖MSCI再次失敗,將會鞭策中國進一步改革及開放市場。不過,外資對中國市場的不信任,根本難以解決。始於A股現仍只是有限度地經由QFII、滬港通及ETF等方式讓外資參與,即使深港通通車能為加入MSCI爭取更多籌碼,但要中國完全撤銷關卡幾近不可能,入MSCI之路仍是遙遙無期。

中國不被納入MSCI,其實對中國市場來說暫不是壞事。中國金融市場問題仍多,機構投資者的態度較散戶更散戶,要因應市場情況作出調控,若加入MSCI的話,會失去其靈活性,中證監的決定亦要「聽命」外來勢力,塞翁失「摩」,不是壞事。