【財經追擊】眾籌有利有弊倡監管促發展

內地中式連鎖餐飲店始祖之一「真功夫」，上市大計一直未能成事，但上週就成功透過互聯網金融的新玩法——眾籌（crowd funding），成功集資開設三間分店。

內地眾籌進入增長噴井期，但今年眾籌平台倒閉的數目亦創出新高，引起中證監的關注。發展之餘加強監管，眾籌才能跳過崩壞的危機。

內地新股市場暫停多時，此前終於重啟，但上市的隊一直大排長龍，估計需要頗長時間才能消化。因此不少公司選擇借殼Ａ股上市，或到香港掛牌，免受排隊之苦。不過，中證監又開始關注到借殼上市風潮，香港亦不想再做「啤殼」工廠，內地公司的上市之路，再度變得難行。

幸好，於互聯網金融年代，集資都有新玩法。以酷似李小龍的肖像作為招牌的內地中式餐飲連鎖店「真功夫」，上週六宣布會對招牌及餐廳形象進行大改革之外，亦同時進行第一批股權眾籌項目。

真功夫董事長兼總裁及創辦人潘宇海宣布，旗下三間分別位於深圳、廣州及中山的分店，將通過股權眾籌金融服務公司第五創的網站融資，所需投資額分別為八十萬、九十萬及一百零四萬人民幣（下同），透過眾籌平台籌資一半的投資額，每間分店的投資會分為五十份，即是每份投資由八千至一萬零四百元不等，日後能分享盈利的百分之一。不過，眾籌的投資者不能永遠享受項目的分紅，因為合同期限只有四年，到期後合同將自動解除，即是分店四年後賺的錢，與投資者已完全無關。

競爭激烈 在在需財

真功夫算是內地中式連鎖快餐的始祖之一，亦曾是最早籌畫上市的中式餐飲企業之一，但最後選擇了迂迴的眾籌之路，背後自然原因。除了潘宇海與前姐夫、真功夫另一位創始人蔡達標之間，多年來被股權糾紛困擾，一一年蔡達標又因挪用資金及經濟犯罪被捕，其後被判罪成，但現仍在上訴中。

負面消息一直拖累真功夫的發展，真功夫○九年訂下目標，要三年內將分店數目由當時的四百間，增至八百至一千間，以符合上市的最佳定位。不過，集團遲遲未能達標，現時分店總數只有六百家，與七年前訂的目標落差甚大。

最大問題是，自一一年開始，中國餐飲業的競爭進入白熱化，大量中式餐飲企業殺入市場，行業的利潤被大大分薄，一一至一五年，內地餐飲百強企業淨利潤率從百分之八點五，降至只有二點八。有上市餐飲企業甚至要轉型求生，內地第一間餐飲上市公司湘鄂情，就已轉型至大數據業務，並已改名為中科雲網，早前更要拍賣湘鄂情的商標還債。真功夫錯過上市的最佳時機，要在現時惡劣的環境上市，成功機會應該不大。去年底，蔡達標將持有的百分之十四股權以底價二億一千七百萬元在廣州產權交易所拍賣，最後就因無競投而流標，可想而知叫座力大不如前。

餐飲業競爭加劇，要保住生意，需要持續投資開店，分店又要升級，加舒服座位、推更多小食產品、Wi-Fi上網、充電服務等，統統都要錢。上市無門，眾籌便成了一條出路。

鼓勵創業 噴井增長

眾籌開店的好處是，投資者可以選擇投資個別的分店，就地區、週邊發展及需求等因素自行判斷，而不需要承擔整個集團整體發展的開支，如宣傳推廣費等。以真功夫的眾籌項目為例，三間分店的詳細資料，第五創的網站都有提供，除了有位置及大小，週邊設施如餐廳店舖、交通情況、購物中心、住宅及學校等資料都一應俱全，亦附有餐廳內外環境的照片，更提供整個餐飲行業的數據及資訊，令投資者能掌握行業的趨勢。

零售以外，眾籌亦能鼓勵中小型企業創業，尤其是科技行業，前期的投資龐大，有強大的資金需要，除了找創投基金入股，眾籌亦能令創業者夢想成真。市場人士認為，股權眾籌正觸發新一輪創業潮。

事實上，內地的股權眾籌，亦呈現噴井式增長。第一眾籌（深圳市錢誠互聯網金融研究院）剛發表的《中國眾籌指數運行快報》顯示，截止五月底，全國眾籌平台多達八百五十九家。單計五月，全國眾籌成交額高達十六億九千七百萬元，環比上升百分之十四點三五。其中，成交額最大的三個地區，分別為北京市、廣東省及浙江省，三省市成交額合計達十四億二千八百萬元，相當於全國眾籌成交額的百分之八十四。

期內項目的認籌時間為四十四點八一天，環比縮短零點七七天；成功率達百分之七十一，環比上升四點四六個百分點。全國眾籌成交額日均為五千四百七十四萬元，同比升逾一成，參與人數日均達四千三百五十三人。

眾籌這個藍海，各大電商巨頭早已加入，阿里巴巴旗下的淘寶眾籌，已累計籌得逾十九億元，參與人數近二千萬人，而透過眾籌去集資拍電影，亦在阿里的計畫之中。另一巨頭百度，亦有眾籌業務百眾；京東旗下則有東家。

小米今個月亦決定殺入眾籌行業，其科技副總裁張金玲於陸家嘴論壇上透露，集團將設立「米籌金服」，為其互聯網金融的發展再踏出新一步。米籌首先會以互聯網股權投融資為主要切入點和推展業務，將來小米生態鏈企業若有融資需求，都可借助米籌進行。

劣幣驅逐 隨時傾覆

一方面暴增，一方面倒閉，正是內地互聯網金融的寫照，眾籌平台今年開始亦出現倒閉潮。網貸之家的數據顯示，去年全年，全國倒閉的眾籌平台共有四十間，但今年頭四個月，已達四十三間。

股權眾籌平台投壺網行政總裁趙妍昱指出，劣幣驅逐良幣的現象，正在股權眾籌行業發生，令中國式的股權眾籌隨時都有傾覆的危機。他指出，股權投資項目篩選專業性高、退出週期較長，眾籌平台需要有強大的運營團隊的支持，平台搭建的成本絕對不輕，但眾籌平台的項目多為小額，很難覆蓋如此高昂的成本。

此外，在股權眾籌行業內，太多虛假宣傳及過度包裝、融資造假等行為，均令行業不能健康發展。深圳創投公會常務副會長王守仁批評，國內市場近年特別喜歡玩概念，很多項目過分包裝，本來可能只是一個年收入幾百萬元的小型公司，但是經過平台吹捧之後，一下子就變成了下一個「滴滴甚麼」。近期，創業服務平台36氪股權眾籌平台參與的一個新三板項目，就被爆出平台方涉嫌虛假宣傳、企業財務數據造假等多個問題。

防範風險 加強監管

監管當局亦留意到眾籌的問題，中證監副主席方星海出席金融街論壇時已明確表示，會抓好互聯網金融風險專項整治，規範互聯網股權融資活動，防範私募基金、股權眾籌等領域風險。

中國人民大學法學院副院長楊東則指出，互聯網非公開股權融資作為新型互聯網金融的業態之一，仍處在發展初期，走彎路難免，但造假問題亦證明了傳統模式的「盡職審查」不是百分之百可靠，互聯網金融必須積極借助新技術加強風險控制，防止欺詐，區塊鏈技術是一個值得嘗試的方向。

所謂區塊鏈，本質上是一個去中心化的分布式賬簿數據庫，是一串使用密碼學相關聯所產生的數據塊，每一個新的數據塊中包含之前交易的所有歷史信息。區塊鏈創造一個去中心化結構的賬簿，加入區塊鏈節點的每一個眾籌平台方都參與建設和維護這個賬簿，平台方的任何一筆交易經過單一節點的確認並同步到參與節點的其他眾籌平台，可以保證眾籌平台上交易記錄一旦寫入區塊鏈就不能被篡改，歷史交易信息可以被追蹤，從而增加平台方的信息公信力和整個市場的透明度。

借鏡美英 設定規限

美國的眾籌發展走得較中國前，但亦發生過不少「不幸事件」。由港人兄弟班趙公亮及趙公允聲稱研發的多功能智能咖啡機Arist，成功在美國眾籌網站Kickstarter集資近八十五萬美元，但咖啡機遲遲未見真身，推出日期一拖再拖，令項目陷入「騙局」疑雲。

英美兩國近兩年在監管方面均不斷改變，並獲廣泛視為全球監管眾籌活動的先行者。根據調查公司Massolution估計，全球透過眾籌所募得的資金，由一一年的十五億美元，急增至去年的三百四十四億美元。以貸款額計，美、中、英為三甲。美國今年實施的新監管規例規定，所有眾籌網上平台均需向證券交易委員會註冊，但其所須符合的各項要求，較證券市場上的經紀及交易商所須符合的各項要求寬鬆；企業籌募資金亦設有上限，十二個月內可透過眾籌平台籌募的款額不得超過一百萬美元。

此外，籌募資金的公司，須向投資者披露基本企業資料，包括資本結構、董事及高級人員、業務計畫和風險、資金擬定用途，以及定期披露財務報表，與上市公司披露的資料類似。

英國方面，亦要求平台的營辦者，須以易於理解的方式與顧客溝通，並列明風險或警告。此外，營辦者亦須確保若平台倒閉，借款人仍可繼續向放債人償還貸款，以確保投資者不會血本無歸。