中國股市「救火隊長」的秘密

中國證券金融股份有限公司（以下簡稱『證金公司』）的獨特使命是通過購買股票的方式干預市場，影響股價，其資金來自中國央行和其他來源提供的貸款。從7月27日市場又一次大跌體現的波動性來看，救市措施目前還談不上成功。

現年53歲的董事長聶慶平一直沒有就其擔負起的緊急使命接受過採訪，政府也沒有明確說過聶慶平和證金公司在執行上級命令時有何自由裁量權。從聶慶平的著述和對其他學者的採訪來看，在進入新角色後，作為一位目睹了25年股市狂熱的教授，聶慶平對中國股市最新的潛在風險仍舊毫無防備。

「 本輪牛市具有結構性牛市的特徵。」聶慶平在今年3月發表的一篇文章中寫道。作為中國融資融券業務的設計者之一，聶慶平對融資餘額上升過快的擔憂沒有給予太多重視。中國社科院經濟學家和研究員劉煜輝表示，作為一家從未想過會肩負起拯救市場使命的機構的負責人，聶慶平如今面臨著一項「艱巨的任務」。證金公司於2011年成立，初衷是為開展融資融券業務的券商提供流動性。公司位於北京金融街一棟大樓的第15層，辦公室裡擺放著中國傳統石雕，上有涓涓細流。知情人士稱，聶慶平和手下的70多名員工掌管著人民幣2.5萬億至3萬億元（約合4030億至4830億美元）的救市資金。

《 紅色資本主義》（Red Capitalism）一書的合著者侯偉（Fraser Howie）說，救市肯定不是證金公司當時成立的目的，成立時是為了一種使命，很明顯，它是被指派或命令—你可以選擇用詞—去執行另一種使命。

證金公司的資金來自一些商業銀行和總部距其逾1.6公里的中國人民銀行的貸款，以及發債所得資金。這些資金被指定用於購買股票和共同基金，同時承擔為融資融券提供流動性的日常任務。自7月6日證金公司開始買股救市以來，股市波動性激增至近20年的峰值。7月27日，由於投資者擔心政府退出救市，上證綜合指數下跌8.5%，創下自2007年2月以來的最大單日跌幅。證金公司的運營情況、掌握的流動性規模，以及如何選擇購買的股票和共同基金等相關細節內容尚未正式對外公佈。聶慶平和證金公司均沒有回應記者的置評請求。負責監管證金公司的中國證監會7月8日發佈公告稱，證金公司將在繼續維護藍籌股穩定的同時，加大對中小市值股票的購買力度。

社科院研究員，同時也是廣發證券經濟師的劉煜輝表示，證金公司的不透明已經導致股市極度波動，引發了困惑，對於這家公司投資者理應了解更多。1990年，聶慶平作為基層官員在倫敦證券交易所接受培訓，隨後他受中國人民銀行委派，調查深圳股市「狂熱」事件。該事件最終促成了深圳股票交易所的成立。聶慶平在記錄中國股市歷史的《看多中國》一書中寫到，當時人們為了炒股紛紛停下工作。調查人員發現其原因是高股息分紅、當日股價波動缺乏上下限以及股票供應量有限。設計融資融券規定的工作小組由聶慶平領導，中國於2010年開放了此類交易方式。在《財經》雜誌3月20日發表的一篇文章中，聶慶平對於融資融券推動股市上漲的相關擔憂沒有太多重視。他寫道，用「槓桿牛市」描述股票估值的大幅上升是不恰當的，因為投資者認識到了股票的價值，而且兩融資金大多投向了藍籌股。

在此文章發表之前的6個月中，融資融券規模餘額增長了一倍有餘，上證綜合指數上漲了58%。除了在大學授課以外—聶慶平為至少兩所大學的教授—他的履歷中還包括在中國光大控股有限公司工作了3年。聶慶平在3月出版的新書《證券借貸理論與實務》中確有對場外配資的潛在風險的警告，稱其為「黑盒子」，指出券商有時會給不合格股民提供資金。

他還在書中警告一些股票漲幅過大，並且因為投資組合過於集中，一些投資者可能需要追加保證金。該書依然對證券金融的發展持樂觀態度，書中預測5年以內，融資融券規模將從目前A股成交額的10%上升至近20%。

學者何佳於1998年聶慶平在光大工作時與他相識，兩人也曾在證監會共事。他認為聶慶平友善而聰明，並因為聶慶平學術著作眾多，形容他或許更像學者而不是政府官員。何佳現為香港中文大學金融學教授，他認為雖然聶慶平目前備受關注，但這並不意味著他有控制能力。他表示，中國的事情很多時候不是靠一人之力，而是出於最頂層的設計。