業務走出低潮恒安有重估潛力

恒安國際（01044） 2016年股價表現持續低迷，惟今年以來反彈勢頭強勁，主因早前負面因素已反映，市場預計該公司旗下衞生巾業務2017年表現理想，衞生紙銷售情況亦見穩定，故投資者可睇位跟進。

自去年7月將零食業務分拆為親親食品（01583）在港上市後，恒安專注發展個人衞生用品業務。隨着內地生活水平提高；加上於「13•5 」期間全面開放「二孩政策」，除了個人護理產品需求殷切外，亦為集團的嬰兒產品帶來需求。恒安業務表現一向穩健，是消費品行業中首選股份之一，其個人衞生用品及紙巾類在內地市場分額大、知名度高。展望未來在出生率提升下，紙尿褲銷售料可呈穩定增長，公司毛利率亦有上升空間。國家統計局上週二（2月14日）公布，內地1月居民消費物價指數（CPI）按年升2.5%，高於市場預期，創2014年5月以來最高漲幅。其中CPI非食品價格亦按年上漲2.5%，通脹反映內地消費需求回升，將帶動零售行業。儘管內地經濟增長放緩，但內地生活用紙人均消費量仍低於歐、美50%左右，隨著人均收入的提高；加上來自農村地區和中西部省份強勁需求，令紙巾行業有巨大增長空間。瑞信研究報告指，恒安銷售渠道改革較預期更早見成效，在試點城市的銷售較強、成本效益較高。該行預期，在渠道改革、電商滲透率提高、高端衞生巾產品推出等因素下，今年恒安銷售增長將加速。同時，由於產品組合改善、宣傳費用減低、以及渠道改革，相信恒安整體成本壓力將下降。該行又指，恒安現時估值相當於2017年預測市盈率17倍，低於內地同業平均數，以及接近其歷史低位，但預期銷售增長將加速。

渠道改革效益顯現

瑞信上調恒安2017年盈利預測2%，目標價由77元升至80.8元，以反映銷售前景強勁及成本效益改善，維持「跑贏大市」投資評級。摩根士丹利指，恒安長達三年的改革被市場忽視，估計未來數年改革成果有望成為增長的主要動力，並引發市場對恒安的重估。該行預料恒安2017和2018年銷售增長可分別達8%和9%，純利增長分別達4%和13%，將目標價由66.9元大升至80元，評級亦升至「增持」。截至2016年6月底止，恒安中期純利錄得16.35億元人民幣，按年升5.2%；期內收入95.77億元人民幣，按年升4.1%；毛利率按年升1.4個百分點至48.1%。

管理層頻大手增持

2016年12月集團管理層於與分析員的電話會議上指出，2016年下半年各項業務表現穩健，不亞於上半年。公司衞生巾業務在行業中佔有率仍在提高，還有許多衞生巾新產品陸續推出。另外，市場關注上半年紙尿褲業務利潤出現下滑，全年利潤估計也略有下降，但下半年業務已有所改善，因去年底推廣的產品市場反應不俗。公司表示正改變營銷方式，因為新的紙尿褲產品相對高檔，定價會較高，故營銷費用投入將增加，相信效益也會顯現出來。雖然公司業務已見底，不過，2016年底成本升幅較大，侵蝕了盈利。管理層坦言包裝紙漲價幅度較大，令包裝箱成本按年上漲約40%至50%；物流運費按年上漲20%至30%。公司會考慮削減促銷費用，來抵消成本上漲的負面影響，相信實際利潤不一定會下滑。公司指，電商平台費用較高；再加上物流費用及銷售成本，使得該渠道的利潤率較傳統渠道更低。公司表示更看好微商的前景，正建立微商平台，其銷售的產品較一般電商及正常渠道有所不同。無論是電商還是微商，公司預計2017年增長都將非常可觀。根據港交所（00388） 資料顯示，恒安集團主席施文博及副主席兼行政總裁許連捷，去年底均有大手增持動作。其中，施文博2016年12月底兩度增持合共115.5萬股，均價約55元，涉及資金6,350萬元，持股比例19%。至於許連捷於2016年11月底至2017年1月19日期間，更是連續增持恒安股份逾30次，涉及股份數目逾1,500萬股，平均價介乎55元至62元水平。以中間價58.5元計算，許氏這一輪增持涉及金額高達9億元，持股比例由18.74%提升至20.02%。走勢上，恒安股價去年12月下旬見底，今年年初股價沿「上升軌」拾級而上，升穿多條移動平均線，惟現時仍處於較吸引水平，尚有追落後空間。投資者可候64.8元買入，目標75元；跌穿59元止蝕。