業績屆轉捩點 中鋁漲勢未完

市場期待美國候任總統特朗普上台後，盡快落實擴大公共支出，加強基礎設施建設，刺激經濟；市場憧憬中、美經濟復甦加快，帶起有色金屬行業，今年首三季盈利扭虧為盈的中國鋁業（02600） 值得關注。

美國經濟復甦，特朗普新政促使經濟合作發展組織（OECD）11月28日上調2017年全球經濟增長預測，並預測2018年經濟增速將是五年來最強勁。OECD發表的半年度報告指出，明年全球經濟可望增長3.3%；2018年全球經濟可望增長3.6%，並預測今年全球經濟將增長2.9%。

控制成本效果顯現

OECD對美國的景氣展望更為樂觀，預期明年該國經濟增長2.3%，較9月的預測值高0.2個百分點，2018年美國經濟可望加速至3%，創2005年來最大增幅。另外，內地持續推動「一帶一路」政策逐漸現成效，帶動11月銅、鐵、鋁、鎳等基本金屬價格大舉反攻。氧化鋁行業供應緊張，同時氧化鋁成本不斷上行，8月初以來，氧化鋁價格已從每噸1,725元人民幣升至3,000元人民幣。今年「供給側」改革進展較預期理想，預期明年原材料價格及利潤有上升空間，氧化鋁價格或將繼續上漲。中信建投發表研究報告稱，新增產能嚴重滯後，氧化鋁很大機會於明年仍將供不應求，價格有望漲至每噸3,000至3,500元人民幣。花旗發表研究報告表示，內地政府除逐步「去產能」外，還主動調節生產。該行預期，鋁生產商明年上半年可錄得強勁盈利；加上高煤價及運輸成本，短期對內地鋁價帶來支持，明年內地鋁市場供應或將短缺。該行視中鋁為新的中資資源股首選，評級由「中性」升至「買入」，目標價由2.92元升至4.7元。過去數年商品市場疲弱時，不少資源公司都在成本控制或生產效能上下功夫，中鋁就是當中一員。中鋁首三季業績虧轉盈，純利1.08億元人民幣，2015年同期則虧損約9.75億元人民幣；期內營業收入913.72億人民幣，按年下降4.3%。集團主要業務包括鋁土礦開採，氧化鋁、原鋁的生產、銷售，煤炭、電力經營及其他有色金屬產品貿易。首三季業績虧轉盈，主要因集團嚴格執行「去產能」及降低成本的措施。中金發表報告指出，中鋁成本大幅下降，長期業績轉捩點已現，將評級上調至「推薦」，目標價上調58%至5元，相當於2017年預測市盈率19倍。該行指，中鋁經營情況大幅改善，成本控制超出預期，2014年以來員工數量從90,000人減少至46,000人，平均用電成本下降約40%。同時，今年上半年電解鋁製造成本按年下降約20%，幫助其總成本由行內最高跌至平均值。

受惠氧化鋁價格上漲

中鋁實現增長的另一原因，是由於鋁價及產量上升。今年第四季電解鋁產量回升；加上運輸受阻，帶動氧化鋁價格大幅上漲。中金預計，中鋁第四季將實現經營淨利潤5億元人民幣，目前產能利用率僅74%，預計明年產量增長將達到20%以上。該行認為中鋁已成功建立鋁業價值鏈，現時是內地最大的鋁土及氧化鋁生產商，市場份額逾20%，而鋁產量亦排行第二，市場份額約10%。集團正轉型至低成本鋁生產商。德銀預計，第四季度業績強勁主要受益於氧化鋁價格上漲。對於即將進行維護的產能，中鋁將採用先進技術降低能耗。集團預計內蒙古、山西、廣西和貴州的工廠完成淘汰落後產能，將更具成本競爭能力。評級機構標準普爾發表報告，將中鋁評級展望由「負面」上調至「穩定」。標普稱，由於鋁價顯著復甦，集團致力降低電力成本，首三季業績勝預期。隨著鋁價趨向平穩及生產成本進一步下降的情況下，預期集團財務狀況將持續好轉。標普表示，由於新增產能受到控制，擴產計劃較以往理性，料未來12個月，內地鋁價維持穩定，市場供需更趨平衡。未來集團將進一步加強主業，在全國建設兩大氧化鋁基地和三大電解鋁基地，並逐漸將經營重點向產業鏈前端和價值鏈高端延伸。另外，集團上週一（12月5日）公布，透過公開掛牌轉讓方式，收購控股股東中鋁公司所持興華科技66%股權，總代價5.15億元人民幣。興華科技主要經營範圍包括，鋁基新材料系列產品生產技術研發及成果轉讓；生產鋁基新材料系列產品等，與集團主營業務具有高度協同性。走勢上，中鋁股價11月10日開始急升；11月25日高見3.74元後見頂回調。建議投資者可於3.18元買入，上望3.74元；跌穿3.06元止蝕。