【荷馬學人集】寶物尋歸底

環顧坊間評論和買賣股票，最常見的錯誤是「直線思維」方式，例如：

1.「 這是一間好企業，前景秀麗，買這隻股票一定賺」；

2「. 這是國家政策扶持的行業，盈利必然會上升，一定要買這些股票」；

3「. 展望未來，經濟疲弱，通脹升溫，應該把手上的股票沽清」；或者

4「. 這間企業的盈利會下跌，由於行業的競爭環境更激烈，要沽」等等。

但現實上，如何能擺脫「直思維」的邏輯，進深一步的探究（姑且稱之為「進深思維」），則同一個情況會有不同的投資決定：

1「. 這是一間好企業，前景秀麗，但由於市場上所有人都認為這是一間無敵的企業，瀰漫着一股『有買貴冇買錯的心理』；其實這企業是好，但非無敵，因此現在的股價已經完全脫離現實，被炒得太貴，沽」；

2「. 這是國家政策扶持的行業，盈利必然會上升，但市場所有人都對國家政策的不變性有太大信心，忽略了政策風險，沽」；

3「. 經濟前景不妙，但市場已經進入恐慌性拋售，買」；

4「. 這間企業盈利下跌的幅度，會較市場預期為少，應會出現正面的驚喜，買」。

找出實際落差贏面更高

「進深思維」就可能要有多重的考慮；例如，市場估算的結果，和自己的看法，相對之下，哪一個可能性會更高？為甚麼？市場估值是否已經反映了當中預期的落差？市場的情緒是否過於樂觀？

歸根究柢，投資並非看概念，而是，衡量市場對前景預計（Expectation）的精確性，亦即是市場的預計和未來實際境況的落差（Differences between market expectations and actual results）。

另外一個簡單的例子是，「通脹時期應該買iBond（或其他的通脹掛鈎債券）」。這句說話是錯誤的。二手市場的iBond（或其他的通脹掛鈎債券）已經price-in了未來通脹的預期（放映了在價格上），iBond是否一個好的投資，關鍵是市場對通脹預期（相對於未來實際環境的機會率）是否過高或者是過低；如果是過高，沽iBond。相反，如果預期過低，才買。

當然，目前價格反映了市場預期，這個市場預期，會受到資料和情緒影響，投資第一課，是學習「進深思維」，關鍵是懂得比較市場預期所反映出來的價格，和未來實際環境出現的機會率，從中找到某些偏差而尋寶。

作者：黃元山

曾任職不同投行十多年，長 駐紐約和倫敦，官拜屬管理 層的董事總經理（Managing Director），主管信貸債劵衍 生部門，獲耶魯大學碩士及 芝加哥大學經濟學士。現為 中大全球政治經濟社會科學 碩士課程兼任講師、公益金 預算及分配委員會委員。與 一位好友自稱「荷馬學人」，論 盡經濟金融的軼事和奇想。