【大行觀察】啤酒股抵銷原料價急漲影響 大行料高端啤加價潮將至

與全球同行一樣，中國啤酒業正面對今年原材料急漲的影響，迫使啤酒企業將銷售組合朝向高端化發展，希望以優質品牌的提價能力和相對高利潤率，紓緩成本上漲的壓力。其中，百威亞太(01876.HK)已確定11月上調內地啤酒價格。 因受惠青島主品啤的銷售均價(ASP)增長，青島啤(00168.HK)第三季度營收雖按年下降3%至84.8億元(人民幣.下同)，但淨利潤仍按年增6.4%至11.95億元。若與疫情前2019年第三季度相比，上季收入增長2%，銷售均價(ASP)更增長8%，故即使銷量跌6%，惟利潤仍增長25%，只是低於第二季度較2019年同季增幅69%。 高盛報告指出，青島啤季績主要亮點是銷售均價按年增6%，增速較第二季放緩，青島主品牌銷量按年增長4%，而次級品牌銷量按年跌21%，支援產品組合升級趨勢，雖然第三季新冠疫情窒礙青島優質品牌的增長，令公司上季銷售均價增長放緩，但第四季產品提價幅度更大。 事實上，青島啤今年初已上調部分產品價格，並於8月直接將山東省青島生啤加價5%，推動銷售均價按年增長。 隨着高端品牌的銷售渠道恢復，去年第三季度啤酒銷量已呈正增長，但第三季度起源於南京、鄭州和福建爆發的疫倩個案，影響青島啤的季內銷量按年跌9%。高盛認為，第三季度的毛利率仍然平穩，意味銷售均價上調和產品組合升級，抵銷了原材料價格上升的不利因素， 該行估計每噸銷貨成本按年升7%，幸好銷售費用的節省改善了利潤率80個基點。主要原因是投資集中到中高端產品，公司採用零基預算政策，將根據投資回報率優先考慮營銷項目。管理成本的增加主要是確認限制性股份的開支，予H/A股目標價81.5港元及87.8元，相當於明年EBITDA預測的22倍，評級「中性」。 百威亞太聯席主席Jan Craps在分析員簡報會表示，預計明年大宗商品價格仍持續上升，旗下核心+品牌會於11月起在特定城市加價，加幅介乎3%至10%，強調高端化策略會幫助抵銷原材料成本的上漲。 他表示，公司在中國設有31家釀酒廠，暫時沒有因限電而顯著影響產能，另外集團酒廠正增加採用可再生能源，目前已有3家釀酒廠全面使用，另有6家釀酒廠亦接近全面使用。 百威亞太首席財務官Ignacio Lares稱，大麥等原材料價格已持續上升逾一年，公司的原材料對沖策略是覆蓋1年窗口，從第三季業績看，能夠抵銷大部分原材料價格上升帶來的影響，相信大宗商品價格波動的影響屬於過渡性，公司冀透過成本控制效益紓緩相關影響。 高盛報告指出，百威亞太第三季銷售額下降6%，EBITDA按年正常化增長3.5%，與該行預期相符，重申「買入」評級，最新目標價26.1港元。儘管原材料成本壓力加大，但亞太地區西部和東部地區銷量增長加快，因此上調標準化EBITDA預測2%。 高盛展望百威亞太前景，認為愈來愈多的積極因素支持公司EBITDA增長回升。公司旗下在華銷售的部分產品於下月起提價，加幅介乎3至10%，估計中國市場對公司的銷售貢獻約三成，隨着其他細分市場（例如高端、大眾端）等可能有更多提價消息，料很大程度上抵消原材料成本上升的壓力。對於市場擔心原材料漲價及疫情反覆或繼續困擾百威亞太，高盛指第四季通常為啤酒淡季，季內對EBITDA貢獻不到全年15%，對全年的負面影響相當有限。