【大行觀察】里昂指伊利研購澳優屬雙贏 可助升其盈利能力

市傳中國乳業股龍頭伊利股份(600887.CN)正研購澳優乳業(01717.HK) 。澳優股價周三最新報8.7元，過去五日澳優股價累升逾16%，澳優最新市值升至149億元。澳優為主攻嬰幼兒配方奶粉生產商。 據《彭博》引述知情人士指，伊利一直就澳優的潛在收購與銀行商討融資事宜，有關討論仍在進行中，不確定會否正式提購，而且還吸引其他行業的參與者。澳優相關人士則回應已留意到傳聞，信息以披露的公告為準，公司生產經營一切正常。 里昂證券表示，澳優是嬰兒配方奶粉（Infant Milk Formula, IMF） 市場領頭羊，若傳聞屬實，是次潛在收購將是雙贏局面。伊利可提高其IMF逾一成二市場份額，並且利用澳優在IＭＦ市場領先地位，優化產品結構。 根據澳優的資料顯示，該公司在2020年IMF市場佔有率約6.3%，自2014年起已高踞IMF銷售額的首位。公司通過兩大自有品牌Kabrita及Neolac提供羊奶粉產品，佔其於去年全年及今年上半年總營收的40%及45%。 澳優截至今年6月底止中期盈利約5.9億元人民幣，按年增45.3%，期內收入升近11%至約42.7億元人民幣，上半年淨利潤率約15%。去年全年盈利為10億元人民幣，期內淨利潤率為13%。 業績數據顯示，今年上半年伊利、伊利奶粉及澳優的毛利率分別為38%、43%及50%，若伊利成功購併毛利率較高的澳優，將有助提升盈利能力，按市傳澳優的收購價8.51元計，相當於該行明年預測市盈率8倍，今年至2023年複合年度增長率約為15%，估值約140億元（約18億美元）不算太高。 里昂相信，即使乳業出現併購潮後，嬰兒配方奶粉市場出現由官方協調的集中採購及定價的可能性不大，而這正是投資者感到憂慮，但該行認同，受投資氣氛疲軟影響，IMF市場參與者的股價被低估。 里昂又指，中國飛鶴(06186.HK)為該行覆蓋乳業股中的首選，明年預期市盈率約為11倍，今年至2023年複合年度增長率約為22%，為，而H&H國際控股(01112.HK)和雅士利國際(01230.HK)則是中國消費板塊的黑馬。 里昂予中國飛鶴的目標價30元，相當於12個月遠期市盈率約25倍，這意味著1倍的資本收益成長比，貼近MSCI中國消費品指數過去5年平均市盈率，這反映了飛鶴在國內品牌中強大的品牌價值，及高於同行更快速的增長。 不過，近期受新生嬰兒負面看法、其海外業務擴張的不確定性及食品安全課題所影響，公司股價仍在10天線13元水平徘徊。 中國飛鶴董事長冷友斌今年6月稱，因為注射疫苗的影響，很多寶媽寶爸6個月內不能懷孕，預計奶粉銷量在接下來一兩年會出現斷崖式的下跌。此言一出，中國飛鶴股價如江河日下，至近期才見底回穩。 滙豐早前發表報告指，隨着去年新生嬰兒數目下跌16%，以及疫苗接種的潛在負面影響，嬰兒配方奶市場增長可能減速，但該行相信在兒童配方奶粉的強勁增長下，公司客戶的生命週期應可延長，同時新產品可獲新客戶的支持，預計飛鶴今年可實現26%的收入按年增長，由今年至2023年複合年增長率為22%，惟調低期內淨利潤率17%，考慮到更高的營銷支出以促進銷售，降其目標價至26.2港元，維持「買入」評級。