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【大行觀察】啤酒股抵銷原料價急漲影響 大行料高端啤加價潮將至

與全球同行一樣,中國啤酒業正面對今年原材料急漲的影響,迫使啤酒企業將銷售組合朝向高端化發展,希望以優質品牌的提價能力和相對高利潤率,紓緩成本上漲的壓力。其中,百威亞太(01876.HK)已確定11月上調內地啤酒價格。 因受惠青島主品啤的銷售均價(ASP)增長,青島啤(00168.HK)第三季度營收雖按年下降3%至84.8億元(人民幣.下同),但淨利潤仍按年增6.4%至11.95億元。若與疫情前2019年第三季度相比,上季收入增長2%,銷售均價(ASP)更增長8%,故即使銷量跌6%,惟利潤仍增長25%,只是低於第二季度較2019年同季增幅69%。 高盛報告指出,青島啤季績主要亮點是銷售均價按年增6%,增速較第二季放緩,青島主品牌銷量按年增長4%,而次級品牌銷量按年跌21%,支援產品組合升級趨勢,雖然第三季新冠疫情窒礙青島優質品牌的增長,令公司上季銷售均價增長放緩,但第四季產品提價幅度更大。 事實上,青島啤今年初已上調部分產品價格,並於8月直接將山東省青島生啤加價5%,推動銷售均價按年增長。 隨着高端品牌的銷售渠道恢復,去年第三季度啤酒銷量已呈正增長,但第三季度起源於南京、鄭州和福建爆發的疫倩個案,影響青島啤的季內銷量按年跌9%。高盛認為,第三季度的毛利率仍然平穩,意味銷售均價上調和產品組合升級,抵銷了原材料價格上升的不利因素, 該行估計每噸銷貨成本按年升7%,幸好銷售費用的節省改善了利潤率80個基點。主要原因是投資集中到中高端產品,公司採用零基預算政策,將根據投資回報率優先考慮營銷項目。管理成本的增加主要是確認限制性股份的開支,予H/A股目標價81.5港元及87.8元,相當於明年EBITDA預測的22倍,評級「中性」。 百威亞太聯席主席Jan Craps在分析員簡報會表示,預計明年大宗商品價格仍持續上升,旗下核心+品牌會於11月起在特定城市加價,加幅介乎3%至10%,強調高端化策略會幫助抵銷原材料成本的上漲。 他表示,公司在中國設有31家釀酒廠,暫時沒有因限電而顯著影響產能,另外集團酒廠正增加採用可再生能源,目前已有3家釀酒廠全面使用,另有6家釀酒廠亦接近全面使用。 百威亞太首席財務官Ignacio Lares稱,大麥等原材料價格已持續上升逾一年,公司的原材料對沖策略是覆蓋1年窗口,從第三季業績看,能夠抵銷大部分原材料價格上升帶來的影響,相信大宗商品價格波動的影響屬於過渡性,公司冀透過成本控制效益紓緩相關影響。 高盛報告指出,百威亞太第三季銷售額下降6%,EBITDA按年正常化增長3.5%,與該行預期相符,重申「買入」評級,最新目標價26.1港元。儘管原材料成本壓力加大,但亞太地區西部和東部地區銷量增長加快,因此上調標準化EBITDA預測2%。 高盛展望百威亞太前景,認為愈來愈多的積極因素支持公司EBITDA增長回升。公司旗下在華銷售的部分產品於下月起提價,加幅介乎3至10%,估計中國市場對公司的銷售貢獻約三成,隨着其他細分市場(例如高端、大眾端)等可能有更多提價消息,料很大程度上抵消原材料成本上升的壓力。對於市場擔心原材料漲價及疫情反覆或繼續困擾百威亞太,高盛指第四季通常為啤酒淡季,季內對EBITDA貢獻不到全年15%,對全年的負面影響相當有限。

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