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【大行觀察】無懼FILA三季度銷售疲軟 大行看好安踏全年表現

受FILA品牌產品零售銷售疲弱拖累,安踏體育(02020.HK)今年第三季度安踏品牌產品零售價值按年錄得10%至20%的低段增長,與2019年比較則錄得10%至20%中段增長。而FILA品牌產品零售額按年僅錄中單位數增長,與2019年比則錄得25%至30%增長。 期內,按零售價值計算,所有其他品牌產品零售額,按年錄得35%至40%增長,而與2019年同期比較錄得105%至110%增長。 安踏體育股價自8月初高見191.9元後,迄今已累跌三成,反映FILA等品牌銷情回軟等不利因素困擾安踏近月的股價表現,尤其是第三季疫情持續反覆,以及天氣情況不確定,對整個運動用品股板塊構成一定壓力。 對於FILA品牌產品較預期為差,安踏管理層下調FILA品牌今年零售額的增長目標,按年由升30%以上降至介乎20至25%間。高盛認為,安踏對FILA品牌的全年銷售增長目標維持在兩成以上,與公司積極提供零售回扣促銷有關,第四季對FILA及Anta兩品牌的經銷商給與回扣均較第三季高出4至5個百分點,目前兩品牌的庫存均處於健康水平,Fila為6至7倍,Anta為5倍,管理層重申通過產品、品牌和渠道等策略性部署下,對Fila長期增長高於行業水平的信心。 高盛指出,雖然今年十一長假銷售較去年疲軟,管理層隨後觀察到銷售反彈。對於即將到來的雙十一購物節日,管理層鑑於基數較大,認為傳統在線平台的增長溫和,但高盛認為安踏的市場定位較國際品牌更有優勢,因為後者尚未完全從新疆棉花問題和供應鏈中斷中恢復過來,該行予安踏目標價190元,評級維持「買入」。 匯豐報告指出,Fila品牌七成的銷售額來自運動時尚服裝,面對7月底河南水災、華東疫情的封閉措施,以及9月天氣反常酷熱等各種不利因素,拖累Fila於第三季度增長放緩,按年增長從由今年上半年的51%大降至5%,亦因此拖累安踏整體業務增長,該行下調公司今年至2023年盈測介乎13%至17%,評級仍維持「買入」,大削目標價兩成由198.6元至159.8元,相當於2023年預期市盈率40倍。 匯豐指出,安踏上半年整體零售銷售增長分別較去年及2019年增幅40%及22%,儘管Fila品牌第三季銷情疲軟,但公司旗下更多產品受季節性因素影響較細,Fila以外的其他品牌零售銷售按年增長逾30%,所以第三季零售銷售較去年及2019年仍分別有13%及15%增長。 由於Fila品牌增長放緩,匯豐認為Fila須提供更多回扣,基於其固定成本結構,令Fila的利潤率受壓,估計下半年Fila營運利用率將下降至19%,因此該行將安踏今年盈測目標下調13至17%,意味今年下半年盈利按年增長僅7%,並將今年至2023年財年的複合年增長率由25%降至21%,除了調低三個財年的收入預測3%、7%及9%外,期內的盈測增長亦分別下調13%、15%及17%。

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