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【大行觀察】煤供需獲緩解 匯豐因為一個原因就唱好電力股

隨着今年第四季煤炭價格回落,以及電價回升,在供需再平衡後,匯豐預計煤炭獨立發電商(IPP)可能從明年首季度開始錄得盈利,該行首選中國電力(02380.HK)及華潤電力(00836.HK),予評級均為「買入」,予兩者目標價分別為4.6元及24.1元,對中國神華(01088.HK)看法中性,予其H/A評級分別為17.3元及18.8元人民幣。 由於政府強力介入下,10月內地煤炭產出按月增長7%,達到357噸的歷史高位,據國家發改委數據顯示,進入11月,煤炭日產量一度超過1,200萬噸,再創另一個歷史高位。 有分析估計,中國到「十四五規劃」(2021至25年)結束時,煤炭仍將佔中國一次能源供應的50%左右,但滙豐認為,從長遠來看,加速開發非化石替代品的政策反應可能會更加激進,特別是要配合2030碳達峰、2060年碳中和的長期目標。 匯豐報告指,自10月中以來,煤炭現貨價遭腰斬一半,煤炭股亦下跌介乎12至30%,煤價跌拖累煤炭股股價並不令人奇怪,但有趣的是,作為煤炭價格下跌的直接受益者—內地電廠股亦回調16至24%以上,有可能是投資者擔心在經濟不景氣下企業承受電價上升的能力,從而憂慮電價處高水平的可持續性,但滙豐認為市場有這樣的想法是過慮。 隨着華北省份開始入冬後的供暖供熱,對煤炭需求開始上升,匯豐估計未來數月煤炭企業將繼續加大產出,煤炭供需問題很大程度獲得緩解,加上煤炭庫存亦處於健康水平,煤價有回調空間。 國家發改委日前指,自10月5日以來,全國統調電廠供煤已連續25日大於耗煤。按近期供煤水平測算,電廠存煤預計三日內可超過1.1億噸,可用天數達到20天。踏入11月,秦皇島港的煤炭庫存高於去年水平,但仍處於過去五年平均水平的下限。 匯豐預期,目前煤炭現價仍處於很高水平,有下行空間,維持明年煤價每噸825元人民幣的預測,對煤炭龍頭神華等仍然享受不錯的利潤率,今年頭9個月每噸煤的生產成本僅137元人民幣。滙豐估計,今明兩年的股本回報率分別為14%及13%,相比其2016至20年的12%股本回報算是不錯水平。 電費方面,自10月以來,電費一般加幅兩成,對於一些重大耗能企業的電費加幅更高達四至八成,匯豐預計儘管煤炭價格下調,但明年電價上調勢頭仍會繼續。 匯豐指出,自政府出手干預後,煤炭現價迄今累跌一半,但過去三周煤炭合約價僅僅跌6%,故後者仍有下跌空間,考慮到獨立發電商主要依靠長期煤炭供應合約,例如今年第四季潤電和華能國際(00902.HK)更是百分百使用合約煤,而非現貨煤市場。基於合約價價格仍徘徊歷史高位,假使電廠股未能在現有電價水平再上調,便有可能仍然錄得虧損。 該行相信,以未來更低的煤炭價及更高的電價憧憬,電廠股明年首季或可錄得利潤,對電廠股,尤其是有潛力進行綠色轉型的發電企業最看好,對煤炭股則持中性態度,重申神華A/H「持有」評級。

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