【大行觀察】瑞聲發盈警 高盛為何仍不離不棄

瑞聲科技（02018.HK）受第三季匯兌收益可能大減、新冠疫情令全球供應鏈中斷，以及國內客戶因晶片短缺，推遲及取消部分機型，導致需求減弱等不利因素影響，公司預計第三季純利按年減少51%至61%，至1.66億至2.1億元人民幣之間，頭三季累計純利料按年仍有45至51%升幅。 高盛認為，瑞聲盈警原因可簡化為三方面，一是Android智能手機的出貨量下滑，二是新冠疫情影響其越南廠房運作，三是去年第三季外匯收益衝高至9,200 萬元人民幣，今年同季相對較低，而2019年第三季僅1,900萬元人民幣。考慮到盈警因素，該行下調2021年度淨利潤預測17%至19.42億元人民幣，即按年升約29%。 高盛對瑞聲明年及之後的業務表現仍然樂觀，對淨利潤及收入估算基本不變。 光學業務方面，該行指瑞聲強勁的手機鏡頭出貨量（按年增77%）和像素組合升級，將可推高收入按年大升146%，而且該行有信心瑞聲能更好地控制成本，對新產品亦能減低Android智能手機的最少存貨量（SKU），例如今年初推出標準化的小腔體揚聲器模組，從而提高產品良率及節省成本，因此維持瑞聲目標價66元，相當於明年預期市盈率20倍，評級為「買入」。 高盛認為，儘管瑞聲的Android智能手機出貨量下滑，拖慢光學業務的增長，但該行對瑞聲在光學新業務（如手機鏡頭、相機鏡頭模組、車載鏡頭）的商機具有信心，加上公司能更好控制傳統業務的成本，考慮到今年基數較低，料明年營收按年增長可達51%。其中，6P或以上的高端塑膠鏡頭佔手機鏡頭總出貨量的比例達28%。相比下，瑞聲第二季6P塑膠鏡頭佔當季總出貨量比例僅13%。 至於相機鏡頭模組，高盛預計明年收入將從今年的低基數按年增長229%，並可推動其手機鏡頭通過捆綁銷售方式發貨。但要留意的是，相機鏡頭市場一哥台資大立光（Largan）近年毛利率持續下滑，由2017至19年的平均69%，至今年第三季已降至59%，反映相機鏡頭競爭日益激烈。 在聲學業務方面，高盛認為瑞聲致力提高Android智能手機的性價比和減低製造成本，例子包括將標準化小腔體揚聲器模組的體積縮小30%，但音質比前更佳，以高質量低成本買點贏取客戶，尋求多樣性的增長以抵銷華為訂單減少的不利影響。 不過，美銀證券報告對瑞聲營運前景相對悲觀，該行指盈警預測區間中間為1.88億元人民幣，相當按年跌56%，低於該行及市場預期分別60%及65%。由於內地市場智能手機需求疲弱影響，美銀料相關影響將延續至明年上半年，供應鏈亦持續受創，下調瑞聲對今年至2023年三個財年每股盈測分別為18.6%%、22%及20.5%。 美銀將瑞聲評級由「買入」大幅調低至「跑輸大市」，勁削目標價由60元降至33元，相當於綜合今年下半年至明年上半年預測市盈率20倍。 瑞聲首席財務官郭丹在8月第二季業績會時強調，在越南的生產於6月份受變種病毒影響，但7月份已開始回復正常。另外，越南工廠在聲學方面的產能控制在20%以內，早前已調動國內的生產資源以提升交付能力，料該情況會延期相關產品在第三季的銷售期。