【大行觀察】騰訊(00700.HK)季績未達標 遭大行削目標價 冀元宇宙突圍

元宇宙（Metaverse）已儼如下一代互聯網的新商機。騰訊控股(00700.HK）總裁劉熾平在第三季業績發布會時表示，騰訊擁有大量探索和開發元宇宙的技術和能力，並具有非常多方面的技術去構建「元宇宙」概念。公司除了在遊戲方面有豐富經驗之外，在技術、引擎、人工智能（AI）、數碼經濟、連接用戶等方面存在優勢。 對於如何實現元宇宙，劉熾平表示可有不同的途徑，惟暫時未有完美的答案，認為遊戲將會是實現元宇宙的其中一項，將透過把物理世界和虛擬世界無縫結合，由用戶運營的社區利有現有社交網絡，建立及面向元宇宙。 顯而易見，遊戲本身自帶虛擬場景和虛擬人物形象，很自然成為接入元宇宙最廣泛的應用之一，作為全球最大的遊戲發行商的騰訊，過去一年積極布局元宇宙，除了其核心領域遊戲之外，騰訊圍繞著微信亦建立包括電商、遊戲、支付、生活服務等元宇宙相關的完整生態體系。 在監管方面，劉熾平認為，全球不同市場有不同監管條件，內地監管非常明顯，但相信只要用戶體驗合規，中國政府是會支持元宇宙概念的發展。 由於官方對大型平台及遊戲行業進正一步加強監管，加上第三季內地經濟斷崖式下跌，令騰訊業務前景添上不明朗因素，故此急於以元宇宙突圍，尋求新的增長點。 騰訊財報披露，至今年9月底止第三季，非國際財務報告準則（non-GAAP）權益持有人應佔溢利317.51億元（人民幣．下同），按年下降1.7%。期內，收入按年增長13%至1,424億元，當中增值服務收入按年增加8%至752.03億元，網絡廣告收入按年增5%至224.95億元，金融及企業服務收入按年增30%至433億元。 匯豐報告指，騰訊第三季季績輕微不達標，將其目標價由655港元大削至590港元，評級維持「買入」。受遊戲、教育及保險等垂直市場的定價壓力拖累，該行預計，公司在線廣告於未來幾季或面臨負增長。目前遊戲廣告對騰訊收入貢獻相當於low至mid-teens（12至16%）比例，教育及保險的收入貢獻約低單位數字。此外，地產和汽車廣告需求疲軟，對網絡閃屏廣告的限制網路亦是不利因素， 儘管其他行業（例如個人日用品、醫療保健、服裝）發展勢頭不錯，但不足以抵銷近期經濟放緩對騰訊的負面影響，因為廣告預算的釐定是每季度或每年作出，廣告商不太可能對較低定價迅速回應，即騰訊下調價格未必能即時刺激收入。 鑒於在線廣告前景嚴峻，匯豐將騰訊今年第四季度及明年的廣告收入預測分別削減18%及21%，意味今年第四季廣告收入按年跌8%，明年首兩季的按年跌幅分別為11%及4%，但預期明年下半年經濟逐步恢復。 匯豐認同，騰訊的優勢包括為能為龐大且同時使用服務的消費社群構建大型伺服器架構、管理數位內容經濟、創建在線遊戲和運營社交網路平台。 騰訊自今年第三季起，將本土市場遊戲和國際市場遊戲的收入作為增值服務業務下的新增子分部披露，以反映國際市場遊戲業務規模的不斷擴大。受到 《王者榮耀》、《使命召喚手遊》及《天涯明月刀手遊》等遊戲的推動，第三季本土市場遊戲收入按年增長5%至336億元，按季增長5%。國際市場遊戲收入按年增長20%至113億元，按季增長4%，或按固定匯率計算增長28%，主要是由於《Valorant》及《部落衝突》等遊戲表現強勁。 匯豐直指，騰訊的海外遊戲擴張創造新的增長引擎：今年第二季度貢獻已佔網路遊戲總收入25%，有助紓緩公司因中國更嚴格監管的負面影響。此外，騰訊長期建立的知識產權庫、強大的社交網絡、以及合作夥伴和投資項目所組成的生態系統，都可以增加其開發VR元宇宙的商機，並豐富其滲透全球受眾的管道（如遊戲機、PC、手機）。 美銀報告亦指，騰訊近期廣告業務受多項因素影響，包括多個行業的廣告需求轉弱、閃屏廣告限制、蘋果手機的私隱設定更新等，預計廣告收入下降，削目標價由651港元降至645港元，重申「買入」評級。 該行指，騰訊手機遊戲方面剛受惠《英雄聯盟：激鬥峽谷》的推出，預期今年第四季的貢獻可以增加。旗下雲業務方面維持健康發展，金融科技亦見增長，公司重申繼續投資內容、人才以支持雲和IT業務、海外遊戲業務，但相關人手增長則會較今年的30至40%放慢。 野村報告則指，騰訊廣告季度業務按年僅升5%，相比今年第二季按年升23%遜色，騰訊管理層亦對廣告業務前景審慎，並估計監管及宏觀經濟放慢對旗下廣告業務的影響會在未來數季持續。該行重申對騰訊「買入」評級，削其目標價由621港元降至586港元，指對公司長遠前景正面，但料短期股價呈區間上落，會留意內地對互聯網行業監管何時才會穩定，令市場情緒改善，並留意到騰訊管理層對短期業務展望亦採審慎態度。