中国城投债紧发行下2024年有望继续受捧 但经济增长料面临掣肘

【彭博】-- 一揽子化债政策持续发酵，机构预料中国城投债四季度以来供不应求的趋势将延续至今年。供应边际收紧支撑了城投债利差下行，但也意味着这类债务带动的基建投资将受限，为经济增长带来压力。

彭博汇总的数据显示，四季度城投公司一级市场债券发行金额降至1.09万亿元人民币，季度发行量在过去三年中几近垫底；中金报告称，四季度审核终止的城投债环比上升了1381亿元，亦凸显发行端趋缓的压力。受此影响，2023年全年城投境内债净融资规模降至1.49万亿元，为2019年以来的最低水平。

澳新银行高级信用策略师Ting Meng表示，化解城投的债务问题，需要依靠存量滚续、降低利率，配合严格限制新的债券发行。这样的观点也在多家券商对2024年城投净融资规模的预测中可见一斑，高盛的一份报告显示，预计中国今年城投发债净融资为零；华创证券的预测则在约4000-5000亿元。

房地产对经济仍形成拖累、消费也还低迷不振，城投债净融资规模如果大幅下降，将加深市场人士对投资如何拉动中国经济增长的担忧。据我的钢铁网(Mysteel)汇总数据，去年前11个月中国开工项目合计投资额为45.8万亿元，前一年同期则是51.6万亿元。2024年固定资产投资的增长也不容乐观，摩根士丹利预计今年基建方面的固定资产投资将较去年降1个百分点至7%。

Absolute Strategy Research新兴市场经济学家Adam Wolfe表示，限制城投的债务很可能会对基建的支出和GDP增长带来掣肘。“此前的债务置换结果是在经济上带来通货再膨胀，但我认为这一次可能会加剧中国通缩的压力。”他说。

为了支撑经济增长，中国去年四季度增发了1万亿元国债，增发的国债将全部通过转移支付方式安排给地方。此外还安排发行逾1万亿元的特殊再融资债券，以偿还政府隐性债务。

化债的同时，严控债务增长仍是重中之重。12月举行的全国财政工作会议提到，要严格落实既定化债举措，加大存量隐性债务化解力度，坚决防止新增隐性债务，健全化债长效机制，有效防范化解地方债务风险。

标普全球评级信用分析师李春燕认为，中央不可能大规模、无差别兜底，因为这样做对于其加强地方举债的纪律性和化解债务风险的目标将起到反效果，政府希望在保持城投总体再融资能力的同时，控制债务新增，继而逐步压缩债务规模，否则风险仍将进一步积聚。

化债计划令城投信仰再获充值，部分城投债宣告提前赎回，进一步推动市场追捧热潮，数十倍认购的城投债屡见不鲜。华创报告并指出，化债政策延续下，2024年城投债安全性较高，仍将是机构配置的核心板块。

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