殖利率曲線倒掛是凶是吉 美債觀察人士給出另類解讀

【彭博】-- 如果你留意下華爾街頂級經濟學家的話，會發現他們一再重復同樣的信息，那就是美國經濟衰退的風險正在快速回落。然而債券市場上，關於低迷期即將到來的傳統警告（殖利率曲線倒掛）卻日益嘹亮。

從1970年代以來一直在關注這個市場的經濟學家Ed Yardeni對此作出了一番解釋。

他認為，殖利率曲線反映的是通膨放緩，一般來說經濟衰退會伴隨通膨放緩出現，但並不是說衰退真的一定會發生。Yardeni將這種不發生衰退的情況稱為「極樂境界」，即無需經歷什麼痛苦（失業率大幅上升或股市受到衝擊）就可獲得收獲多多（消費者不再承受物價飆升之苦）。在美國國債市場，當交易員預期聯儲會會從明年開始降息時，短期殖利率上漲，長期殖利率下跌。

「可以想象的是，殖利率曲線想表達的是聯儲會成功壓低了通膨，」 Yardeni Research的負責人Yardeni在接受採訪時表示。 「事實證明，經濟表現出了顯著的韌性， 聯儲會可能不必提高利率。」

今年幾乎肯定還會至少加息一次。交易員和經濟學家一致認為聯儲會主席 鮑威爾周三在結束利率會議後將宣布加息25基點，這將是自去年年初以來的第11次加息。

「為時過早」

對於仍然致力於殖利率曲線倒掛傳統解釋的人，這個加息周期的規模是不容忽視的。他們認為，隨著銀行削減對公司和消費者的貸款，經濟痛苦將開始加劇。早在1980年代就確定了倒掛曲線預測性質的杜克大學教授Campbell Harvey可能是其中發聲最有影響力的人。

「現在說殖利率曲線倒掛是一個錯誤的信號為時過早，」Harvey在接受採訪時說。 「最大的問題不是經濟衰退是否即將到來，而是衰退會有多麼嚴重。我確實擔心聯儲會如果再加息兩次，相當於在柴火上澆了太多汽油，會將我們推向很不好的方向。」

到目前為止，經濟表現出令人驚訝的韌性。即使就業成長放慢，消費者信心強大，勞動力市場仍然強韌。與此同時，6月不包括食品和能源的消費者價格指數(CPI)年增幅為4.8％，為2021年以來的最小增幅。

而有關「極樂境界」的解讀正在日益變得主流。

美國銀行策略師Meghan Swiber就持這樣的觀點，他說「曲線形狀更多是由於預期通膨下降，而不是因為預期經濟成長惡化」。高盛經濟學家敦促投資者不要在意殖利率曲線倒掛，理由是其更多反映的是長期市場趨勢。最近股市的大幅上漲也表明投資者也得出了同樣結論。

銀行業危機

在聯儲會啟動加息後，2年至10年期殖利率曲線在2022年首次發生倒掛。到3月份，隨著銀行倒閉潮出現，曲線倒掛程度達到1980年代初以來最極端水平。但後來即使銀行業情況企穩，市場焦慮情緒消退，10年期殖利率仍然穩定處於2年期殖利率下方。

過去兩周，儘管經濟數據強於預期，但2年期和10年期殖利率差已經高達一個百分點，逼近年內峰值水平。殖利率曲線上其他部分也深深倒掛，包括3個月期和10年期殖利率之差，這是Harvey研究的重點。

出現這種奇怪現象的原因之一是：總體而言，利率已經上升得如此之高，以至於長期殖利率表明聯儲會最終將把利率緩慢下調到更正常的水平，而不是大幅降息以刺激經濟成長。

Yardeni表示，在矽谷銀行倒閉之後， 聯儲會迅速採取行動提振對地區性銀行的信心，這些舉措可能已經避免了通常會在曲線倒掛後出現的信貸緊縮。

他說，「到目前為止，我們還沒有發生整個經濟領域的信貸危機，而且沒有經濟衰退。」

原文標題Bond Traders Bet on ‘Nirvana Scenario’ in New Yield-Curve Theory

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